虎牙于11月13日发布了2019年第三季度财报，数据表明，其营收为22.651亿元，同比增长77.4%，净利润为1.232亿元，同比增长117.1%。我们看到虎牙的营收和净利润都成上涨趋势，这表明其第三季度财报表现较好，受财报发布影响，截止到发稿为止，其盘后股价上涨3.83%。

尽管虎牙表现不错，但依然面临诸多问题。其中最大的可能是竞争问题和版权问题。随着快手，B站进入游戏直播市场，虎牙面临的环境快速变化。在版权方面，随着版权意识增强，价格上涨，虎牙的成本将快速上涨，这或许将影响他以后盈利情况。

不过，随着直播的进步，技术或许将成为决定生死的一大利器。我们看到虎牙正在加速技术研发，在前不久的大会上更是公布了诸多技术。这有利于虎牙打造自己的生态平台，如果能够顺利进行，这或许将是虎牙突围的重点。美股研究社将持续关注事件的后续发展。

营收利润同比增长，付费人数逐渐上涨

从营收上看，虎牙2019年第三季第营收为22.651亿元，同比上涨77.4%。纵观虎牙今年的表现，我们发现他的营收一直呈上涨趋势，第一季度营收为16.315亿元，同比上涨93.4%，第二季度营收为20.105亿元，同比上涨93.6%。我们看到虎牙的营收增速十分明显，这与其采取的各种策略有关，在未来一段时间内，其营收可能还将保持较快的增速。

从业务上看，虎牙的营收主要分为两块，一个是直播营收，第三季度直播营收为21.561亿元，同比上涨77.2%，主要由于虎牙平台上的付费用户人数和每付费用户支出均有所增加。财报显示，付费用户人数的增加，主要是由于公司采取了移动策略、虎牙平台上所提供的内容的多样化、以及公司继续在将活跃用户转化为付费用户的问题上付出努力。每付费用户支出的增加则主要是由于内容吸引力增强、用户体验改善和产品功能升级。

虎牙第三季度广告及其他营收为1.09亿元，与去年同期的6010万元人民币相比增长81.3%。这种增长主要是由于游戏广告商的需求增加、公司新上线了广告分发平台、以及虎牙品牌在中国在线广告市场上的受认可度进一步上升。

从用户来看，虎牙第三季度平均移动MAU（月度活跃用户人数）达6380万人，与去年同期的4940万人相比增长29.1%。 虎牙第三季度平均MAU达1.461亿人，与去年同期的9900万人相比增长47.6%。虎牙第三季度总付费用户人数达530万人，与去年同期的420万人相比增长28.5%。虎牙用户人数的增长主要与前面提到的各种策略有关。

综上所述，虎牙第三季度财报表现不错，营收和净利润同比上涨。我们看到直播市场风云变化，经过激烈的竞争之后，特别是腾讯持股虎牙和斗鱼以后，竞争态势有所减弱，这也是其财报取得突出成绩的重要原因。但虎牙未来依然面临诸多问题，美股研究社将持续关注事件的后续发展。

游戏直播竞争逐渐加剧，版权促使成本进一步上涨

虎牙高速增长之路上仍然面临两大问题。一个是竞争问题，虽然与斗鱼的竞争有所放缓，但随着快手加注游戏直播，特别是电竞，竞争问题将进一步凸显，这使得营销成本等不断上涨。另一个则是版权问题，直播与版权天然挂钩，虽然有腾讯持股，但其他音乐，游戏等都存在版权问题，这或许将进一步引发成本问题。

（1）斗鱼快手加注游戏直播，竞争激烈导致营销费用上涨

财报数据表明，虎牙第三季度销售和营销支出为1.223亿元人民币，与去年同期的6170万元人民币相比增长98.2%，主要由于与公司的产品和在国内外市场的品牌知名度相关的渠道和营销费用增长，其中包括电子竞技活动和各种营销渠道产生的促销费用。营销费用与竞争相关，如今除了斗鱼以外，随着快手的入局，游戏直播行业竞争进一步加剧，费用也将进一步上涨。

快手正在积极备战游戏直播和电竞行业。据媒体报道，快手的游戏直播增速非常猛烈，拿到了今年《英雄联盟》S9赛事的转播权。在小组赛播放期间，快手称其游戏直播移动端日活超过"斗鱼+虎牙"，已破3500万。另外，快手承办了PEGI Summer 2019 全球邀请赛线上选拔赛和举办快手全平台和平精英大奖赛。与斗鱼，虎牙相同的一点是，快手的背后也是腾讯。

其实除了快手，B站，企鹅电竞等直播平台也在兴起。这意味着虎牙的面临的游戏竞争将更加激烈，尤其是B站对于Z世代的吸引力更大，企鹅电竞作为腾讯的"亲儿子"，都具有较大的优势。直播行业进入下半场以后，各方对于主播的争夺将会越发激烈。

对于主播和内容创造者的争夺还会导致分成费用上涨。虎牙第三季度收入分成费用为15.089亿元人民币，与去年同期的8.440亿元人民币相比增长78.8%，主要由于虎牙平台上的虚拟物品的收入分成费用增长以及公司继续投资于海内外市场上的电子体育内容和内容创作者。

我们看到虎牙的主要直播内容依然是游戏，即使是想转行泛娱乐化也需要很长一段时间。9月初，虎牙举办了其名下娱乐音乐厂牌"虎动音乐"live表演秀《真正的歌手》以及音乐节目《尽量更新》，但这款节目并没有引起太大的关注，因此虎牙短期内难以去游戏化。

（2）版权问题逐渐突出，虎牙成本高速上涨

财报显示，虎牙第三季度营收成本为18.588亿元人民币（约合2.601亿美元），与去年同期的10.829亿元人民币相比增长71.7%，主要由于收入分成费用和内容成本增长、带宽成本增长、以及参与公司平台运营的人员数量的增加。版权成本目前并不突出，这与虎牙由腾讯持股有关，但随着平台规模扩大，未来对于游戏版权的需求将会上涨。

版权问题已经不容忽视。据媒体报道，我国的司法实践中已有多个判决，将网络游戏运行产生的连续动态画面归入著作权法中的"类电作品"加以保护。也就是说，只要出现版权违规问题，除了赔钱道歉以外几乎没有别的解决问题，今年冯提莫在斗鱼直播时就因为播放音乐片段被起诉。

目前虎牙的主要游戏依然是腾讯旗下的王者荣耀，英雄联盟等等，在腾讯的支持下这些主要游戏版权不存在问题。但是其他游戏，特别是国外游戏，以及音乐等存在一定的版权问题，如果不尽早解决，或许将会影响到以后的发展。若是购买版权，虎牙的成本将进一步上涨，毕竟近年来版权价格一直在上涨。

直播进入下半场，技术平台或成未来竞争方向

据财报显示，虎牙第三季度研发支出为1.350亿元人民币，与去年同期的7460万元人民币相比增长80.9%，主要由于研发员工增加，以及与2019年第三季度中新授予的股权奖励相关的支出增长。研发支出主要与技术研发有关，虽然成本上涨，但却带来了更多的营收可能。

如果说直播上半场是各大平台对于直播的争夺，那么下半场将是各大平台自身生态，技术的比拼。据媒体报道，斗鱼和虎牙的主播跳槽频率大，但百度指数却变化不大，这意味着以主播为卖点的直播时代已经逐渐过去了。

而在技术上，虎牙似乎更有优势。据钛媒体报道，虎牙在直播技术上拥有先天性的优势。首先，在高码率编码能力方面，虎牙在PC端具备适配包括英伟达，英特尔在内主流显卡的硬编能力。另外，在移动端，具备适配市面上安卓和iOS系统手机的硬编能力。

另外，随着5G的到来，虎牙还在建立自身的直播生态系统。2019年11月7日，在LiveTech大会上，虎牙发布了两项在直播行业具有里程碑意义的技术成果：首个小程序开放平台和首个虚实结合开放平台HERO。这两项技术将伴随5G的到来改变当前直播流量问题，同时将开放给更多的合作伙伴，从而建立自身的生态。

据报道，开放内容涵括核心的直播技术、开发工具、数据服务等基础设施，以及市场推广、运营活动、应用商店等商业配套服务。接入开放平台后，开发难度和成本将大大降低，人们参与虎牙直播的难度降低，未来参与人数将会增加，甚至成为虎牙新的营收方面。

借此，虎牙将增加更多的营收方式。目前主要是订阅付费和内购分成。据凤凰网报道，在订阅付费模式下，开发者可以根据小程序的价值灵活定义为一次性付费或按周期付费。订阅付费模式下100%收益归属开发者。内购分成的收益方式主要服务于在小程序内构建的增值服务模式，将小程序内部购买所产生的收益与开发者进行分成。

综上所述，虎牙第三季度的财报表现较好，贯彻了一直以来的同比增长。但我们也要看到背后的风险，竞争危机和版权问题，尤其是这两者引发的成本高速上涨问题。不过，虎牙的技术研发或许已经领先对手们一筹，这或许将成为新的营收增长点，美股研究社将持续关注事件的后续发展。