广告服务供应商辉煌明天科技再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，再次闯关港股IPO。

此前在今年4月份，辉煌明天科技曾向港交所递交过招股书。那它这次能否如愿以偿吗？

辉煌明天科技的盈利模式是怎样的？这个模式具有“护城河”吗？它在中国移动广告市场及移动广告代理市场的地位如何？未来的发展前景是否看好？这些想必都是很多人关心的内容。

而值得关注度是，辉煌明天科技的盈利主要来自“吃价差”，对供应商的议价能力弱、严重依赖大客户。这些难免会影响到其估值。

1、市场份额不及1%的公司

辉煌明天科技成立于2015年，为中国客户提供一站式及定制的移动广告服务。

按照招股书中的介绍，辉煌明天科技将媒体发布商提供的广告库存与广告主相连接，以满足其广告需求。公司凭借自主研发的信息技术系统及大数据能力，提供符合客户广告目标的广告服务。

辉煌明天科技主要提供两类广告服务：一类是中介服务，安排于合适的媒体发布商发布客户的广告；另一类是精准广告服务，由供应商或代理安排计划、推出、管理以及监督在中长尾媒体投放的移动广告，以协助客户获得精准目标用户，或达致客户设定的所需成果。

辉煌明天科技的盈利模式是：利润主要来自向客户收费与供应商收费的差价，即“吃差价”。

比如精准广告服务，辉煌明天科技与客户协定可计量成果，在达成成果时向客户收取费用。利润则产生于客户的收费率与供应商的广告流量成本之间的差额。

辉煌明天科技的客户主要来源于各行各业、对移动互联网媒体有广告需求的广告主。2016年至2018年、2019年前十个月，辉煌明天科技分别为25名、279名、469名及535名客户提供了服务。

2016、2017、2018三个财政年度及2019年前十个月，辉煌明天科技的营业收入分别为0.13亿元、1.03亿元、2.55亿元及2.25亿元。

不过，从市场份额来看，辉煌明天科技在2018年于中国移动广告市场及移动广告代理市场的市场份额分别约为0.2%及0.5%。

2、议价能力弱、依赖大客户

从辉煌明天科技的盈利模式来看，吃上下游差价的中介模式，对于处于弱势地位的中小公司来说，在与经销商的议价上，明显处于弱势地位。

这导致公司需要向供应商支付数额不菲的预付款。2016年-2018年，辉煌明天科技向供应商支付的预付款项分别约为140万元、1840万元和6740万元，而其同期的利润仅为182.7万元、3086万元和4238.6万元；上述报告期内其预付账款分别占总资产的比重为12.0%、21.2%及27.1%。

辉煌明天科技还存在收入严重依赖大客户的问题。

据招股书披露的数据，2016、2017、2018三个财政年度及2019年前十个月，辉煌明天科技来自前五大客户的收入分别为1170万元、6150万元、1.317亿元和1.499亿元，分别占其总收入的89.2%、60.0%、51.7%及66.5%。

尤为值得关注的是，在上述报告期内，最大客户对辉煌明天科技的总收入贡献分别为490万元、3230万元、5180万元和7250万元，分别占其总收入的37.3%、31.5%、20.3%及32.2%。

一家客户的贡献超过30%，这意味着如果该客户出现变动，无疑将对辉煌明天科技的业绩产生重大的影响。

而辉煌明天科技前五大客户的更替也很明显。其中保持三年合作的只有一家，剩下四家则各自为2017和2018年开始合作的客户。这也是不得不引起注意的一个隐忧。

这就导致，除了对上游客户的溢价能力较弱之外，辉煌明天科技的下游客户比较强势。2016年-2018年，贸易应收账款分别高达657.6万元、5601.3万元和1.62亿元，已是同期净利润的3.6倍、1.8倍和3.8倍。

辉煌明天科技在招股书中提醒，受与向我们提供较窄价差的媒体发布商之间的交易额增加，导致中介服务价差下降；雇员数目的增加以致员工福利开支增加；于2019年搬迁办公室场所以致折旧及摊销增加等因素的影响，2019年经调整净溢利将会出现减少。

不知道其中中介服务价差下降的影响到底有多大？如果这个影响较大的话，那可不是一个好的信号。

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