白酒行业还有投资机会吗?
作者:于斌     发布时间:2021/11/29     来源:二牛网

编辑 | 于斌

出品 | 潮起网「于见专栏」

2019年年底的疫情猝不及防,2020年的张坤红的发烫,2021年的白酒让人彷徨,即将2022年的你准备好投资消费了吗?

为什么资本市场喜欢白酒?

目前的中国市场对白酒和医疗是有信仰的,大家都相信,跌是暂时的,总有一天会涨回来的。这不仅仅是医药和消费研究员的说辞,很多的散户和基金经理也是这样想的。医疗和白酒的魔力在哪里?给予了投资者这么多的自信呢?(主要分析白酒)

最直观的原因,大家在白酒和医疗里赚到了钱。白酒和医疗是过去10年里涨得最好且回撤最少的几个行业之一。当你在一个赛道赚到钱,就会觉得自己了解这个赛道,进而觉得他还会带领你赚到钱。

那么问题就转化为为什么白酒和医疗股可以大涨?且可持续性的涨那么久呢?(主要分析白酒)

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首先,下游需求稳定性。中国喝酒是历史文化,文化是悠久且影响深远的,无论年轻的时候你有多抵触酒精,到了那个上有老下有小的年纪,你就是会觉得酒是好东西。喝酒的场景在切换,喝酒的人在变,以前是政客,现在是商务,转折点是2012年的政策(公职人员接待禁止饮酒)。随着大家年纪的提高,身体只有一个,但是身份有很多,所以,人的身体要健康,但是又要去酒场喝酒。随着条件的变好和工作压力的提升,喝好酒的需求也逐渐增强。高端酒的繁荣也就来了。

其次,再说竞争格局的稳定性。高端酒的价格和其属性可以被列为奢侈品,复盘LV、迪奥等奢侈品的历史,每个奢侈品都有自己的历史故事。品牌的不可替代性是其文化赋予的,文化的底蕴来自商品过去的故事,这个产品被哪任领导人/英国皇室喜欢等。因为奢侈品本身,代表的是高人一等的身份象征,谁的历史故事独一无二,谁的发展就更稳定。历史是不被重复的,所以,高端酒也就那么几个。格局是历史和后期对历史巩固的战略决定的。

再次,高毛利和高净利的产品属性。茅台的毛利率为90-92%,净利率在50%左右。纵观整个A股市场,有这个财务指标的公司不多,且还能在此基础上维持每年10-30%左右的增速的,又少之又少。

最后,业绩增速的确定性。上面说了,白酒是奢侈品属性,价格越高,越显得稀缺,奢侈品就越受追捧。所以,业绩增长是主要依靠提价,因为茅台的工艺,导致茅台的扩产需要至少5年以上的时间,且茅台的高端并没有明确的扩产计划。因为数量有限,价格调涨10-20%,带来的稳定的业绩增长。喝高端酒的人越来越多,但是酒的总量没办法变化,所以,高端酒的奢侈品属性又得到稳定,涨价的逻辑得到巩固,这是个良性循环。

医药和白酒略有相似,都是高毛利和高净利,人们的医疗需求也是逐年增加的。只是医疗的高毛利和高净利来自渠道和专利,因此略有不同。

白酒的竞争格局更迭

竞争格局基本上10年可能才略有变化。来讲一讲为什么会发生变化。

1949年-1988年间,山西汾酒是酒类老大。第一,因为汾酒的工艺比五粮液和茅台都简单,2斤米就可以酿1斤酒,在粮食稀缺,且计划经济的情况下,量大且工艺时间短的产品就更加容易成功。第二,汾酒当年在巴拿马酒会拿到了名词,也就是获得国际认可,1949-1988年间被认可的酒只有茅台和山西汾酒。山西汾酒又量大,被所有人熟知,晋商的智慧也是重要的助力,最终,山西汾酒确认老大哥的地位。

山西汾酒的衰败和1988年后,允许白酒涨价有关。山西汾酒的策略变成以量取胜的薄利多销,但是茅台和五粮液变为以价取胜的高端酒。战略的不同,导致山西汾酒失去了高端市场和在人们心里的高端印象。卖方市场到买方市场的切换,客户需求的被忽视也是山西汾酒的一个失误。

五粮液逐渐在2005年坐稳老大位置。原因其实很耐人寻味。首先,五粮液的销售方式,是以大商贩为主的方式,大商贩统筹小商贩,层层分销,最后铺开全国渠道。那个时候,人们的媒介主要是电视,五粮液也因此投入电视广告,深化品牌概念。如果的深化品牌概念难度很大,因为大家的信息媒介太多,短视频、长视频、微信等等,所以一个全国性品牌变得更艰难了,当然这都是后话。

五粮液为了市场份额,实行代工制,把五粮液的低端酒找外面的酒厂生产,然后贴牌五粮液。这个行为严重的伤害主品牌,为被茅台超越埋下了伏笔。其次,大商贩的制度会降低公司对行业的敏感度,降低公司的议价能力,降低公司的抗周期调节能力,应对危机的弹性更小。

2012年,对行业的感知失效的五粮液,在政策改变,公款招待禁止饮酒的时候,选择降价,奢侈品一旦降价,品牌力大打折扣,伤害主品牌的品牌力,加上过去的错误积累,营收被茅台超越。

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茅台是2012年至今的“王者”,为什么能够成功呢?

茅台2000年以来的积累。2000年左右,中国经济有动荡,茅台全国排名仅第11名,茅台董事长成立“敢死队”,带着人去推销酒,态度诚恳且坚决,打动不少经销商。

对品牌力的宣传力度大。也是巴拿马酒会的故事,红军四渡赤水(茅台镇就靠近赤水河和红军有着不解之缘),以及开国大典国宴用酒(实际上那个时候贵州还没解放),但是一顿宣传后,大家相信茅台是国酒,觉得喝茅台高人一等,品牌力也就体现了。

在2012年市场发生波动时,主动切换喝酒场景到商务,坚决不降价维持品牌调性。政策很正确,随着酒需求逐渐改善,高端酒市场在2012年之后迅速恢复。茅台比五粮液的故事更加稳定,五粮液的古代客户群体主要是黄庭坚等文人墨客,高端故事讲的也就牵强。茅台的故事也就更加被买单,茅台强在基因上。

白酒行业还可以投资吗?

这个要看投资者的偏好,有的投资者是风险偏好型(就是喜欢冒险),比较不建议投资白酒,因为白酒真的太稳定了,相比于一些小盘股或者成长股。

如果投资者是风险厌恶型的(比较注重投资体验感),茅台是非常好的选择。茅台的市值2.44万亿(11月26日收盘价),未来的白酒的高市值,可能很多年都没办法实现今天的市值翻倍,只能是缓慢又扎实的增长,投资体验就是没什么大的回调,毕竟已经回调到合适位置了,消费龙头股30-40倍PE,属于合理区间。未来假设PE不变,那么每当业绩增长,股价也就和业绩增速相同,投资者赚的就是业绩增长的钱。

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白酒还有投资价值的原因其实前面已经铺垫过了,首先,高毛利、高净利且稳定性增长的标的是非常稀缺的,在未来经济增速放缓的未来,稀缺性会进一步体现。其次,格局是历史故事决定的,中国有故事且已经讲出故事的酒并不多。竞争格局注定是稳定的,相比于科技行业,这种稳定也是非常难得的。最后,中国的奢侈品真心不多,这是我们的社会制度和过去的意识形态演变决定的,所以,稀缺性进一步凸显。

此外,还有一部分酒的成长性来自全国化。例如山西汾酒主要在山西,全国化自从出现一些食品安全问题后就被耽误了,如今重提山西汾酒的发展,因此,全国化带来的业绩增量市场重视,因为其未来的高增速预期,山西汾酒被很多机构喜欢(大家可以查询一下机构的山西汾酒持仓等)。

白酒还有机会吗?答案是有的。基本面本身问题不大,只是在经济好转的2021年,稳定性显得很微不足道,市场喜欢的是疫情之后快速复苏的高成长型股票,这个时候,对白酒的筹码进行分流,市场风格的转变影响市场流动性,进而影响股价。这是2021年白酒股票景气度下降的原因之一。

但是别忘记,白酒行业经历几百年的风风雨雨,品牌力被不断重塑,茅台作为奢侈品,也已经具有穿越周期的属性,当经济不景气再度来临的时候,“穿越周期”的高端白酒股也有可能再次扶摇直上。

投资的风格和偏好都不同,对收益率和稳定性的要求也不一样,“甲之蜜糖,乙之砒霜”。喜欢白酒的,会继续喜欢。不喜欢白酒股的,也有1万个理由不喜欢。投资没有对错,但是需要包容和反思。文章的观点来自「于见专栏」的思考,若是有不同想法,也可以评论留言讨论。

(风险提示+免责声明:本文不构成投资建议,如果造成投资损失,投资者自负)

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