美东时间11月16日美股盘前，波奇宠物发布了2021财年第二季度的财务报告。这是波奇宠物自今年9月登陆纽交所后的首份财报，而从财报发布后的市场反应来看，资本市场对这份财报似乎不甚满意。

财报发布后，波奇宠物股价下跌1.90%，截止美股研究社发稿，波奇宠物每股报5.15美元，总市值为4.76亿美元。

成立于2008年的波奇宠物成为了中国“它经济”中赴美上市的首发选手。近年来随着“它经济”市场规模和市场体量的不断扩大，国内宠物行业迎来了爆发式增长，而立足于宠物电商的波奇宠物也站在了一条“黄金赛道”。与美国本土宠物电商平台Chewy相比，波奇宠物的市场渗透率仍较低。对于波奇宠物交出的首份成绩单，投资者们又该如何去看待呢？

电商销售身陷增长“桎梏”，“头部”玩家依赖症引流量焦虑

作为一家专注于宠物服务的垂直电商平台，宠物产品销售是其主要的营收来源。据最新一季度的财报数据显示：本季度波奇宠物电商产品销售收入为2.28亿元，相较于上年同期的1.70亿元，同比增长34.1%；与上一财季的2.38亿元相较之，环比下滑4.2%。

从其营收结构上来看，波奇宠物虽构建了“社区 + 电子商务 + 服务”的一站式宠物综合服务平台，但其营收的绝大部分来源来自于宠物电商。本季度波奇宠物的总营收为2.292亿元，而产品销售收入占总营收的比重为99.48%。

从历史数据看，本季度产品销售收入的表现其实并不算好，作为波奇宠物公司的最主要且最重要营收来源，产品销售收入的不佳也直接导致季度总营收增速的放缓，也牵连至其股价表现。

而本季度产品销售收入不佳的原因，美股研究社认为在于以下两点：一是用户数量增长疲软，无论是单个客户的客单价还是总GMV，都同比增长减缓；二是头部综合类电商平台（淘宝、京东）对于市场的挤占。

在国内宠物电商市场占有率/渗透率上而言，波奇的市场份额远不及淘宝、京东等综合类电商平台，这其中固然有消费者的消费习惯所致，但更为重要的是宠物粮生产商在供货时会优先选择综合类大型电商平台，其次是线下宠物店店主，最后才是波奇宠物这类的垂直宠物电商平台平台。

这种情况也造成了波奇宠物在流量上对于淘宝、京东等头部品牌的依赖程度较为严重。美股研究社认为这种情况对于波奇宠物未来的发展是较为不利，一旦今后淘宝、京东成立了其电商频道，对于波奇宠物市场份额的挤占恐怕将会更加严重。

不过，可喜的是，今年双十一期间波奇宠物的GMV增长表现不错。其在2020年11月1日至11月11日的“双11”全球购物节期间商品总销售额(GMV)达到2.44亿元(约合3700.1万美元)，较2019年同期增长39.97%。借助这波销售浪潮，波奇宠物在下一财季的产品销售收入可能会更为亮眼。

“出血”持续但同比放缓，“生态圈”策略致成本高涨

本季度波奇宠物净亏损额为2750万元，相较于上年同期的亏损4350万元，同比收窄幅度为36.78%。

从历史数据看，波奇宠物自2008年成立以来，12年的时间里还从未报告过盈利。但至少可喜的是，本季度波奇宠物的亏损额已经放缓，这是本季度财报最大看点，或许也为投资者提供了一个较好的讯息。

不过，值得注意的是，2011年成立，去年6月上市的Chewy，目前同样处于亏损状态。美股研究社认为，这或许源于二者所处的垂直宠物电商版块尚处于爬坡阶段，无论是商业模式还是市场渗透率都处于初步发展时期，而形成稳定的盈利模式则需要时间的探索。

而与Chewy专注于宠物电商领域不同，波奇宠物的业务还涵盖宠物社区等线下服务，波奇宠物的野心显然不止于做单纯的宠物电商，而是致力于打造“电子商务+服务与新零售+社交与内容生产”的一站式平台，一个打通线上与线下业务生态闭环。

但在尚未实现盈利的情况下打造“生态群”，这也直接导致波奇宠物的营业成本在不断高涨。本季度其总营业成本为人民币7,710万元，比上年同期的6,830万元增加了12.9％。

在美股研究社看来，波奇的“生态圈”可以说是并没有形成闭环，总体感觉仅仅是一家规模较大并且拥有消费者交流平台和其他衍生服务的经销商而已，并没有打造出自己预设的核心竞争力和行业生态，所以，上市首日波奇宠物跌破发行价，也可以说是市场的理性反馈。

波奇宠物上市的初衷或许在于搭乘美股上涨的“顺风车”，募集更多资金以完善其发展模式，但至少从目前情况看，波奇宠物的盈利现状仍堪忧。而市场的等待是有期限的，探索出一条合适且稳定的发展模式，是波奇宠物当前需面对的最主要挑战。

“它经济”市场开启加速键，波奇宠物能否成为下一个Chewy？

波奇宠物高层的商业嗅觉还是较为灵敏的，在2008年就瞄准了宠物电商赛道，而随着国内“它经济”市场规模在最近几年的爆发式增长，可以说波奇宠物站在了一个“黄金赛道”。但与美国同行Chewy对比看，波奇宠物上市1个多月的表现堪比“青铜玩家”。

据Frost &Sullivan数据，美国2019年整个宠物市场体量达到957亿美元，居全球第一，而中国2019年整体宠物体量达到2049亿元（约合302亿美元），预计2023年达到5000亿规模。二者的市场规模还是存在不小的差距。

另据雪球网数据，截止发稿，波奇宠物的市值为4.96亿美元，自上市以来股价下跌幅度为45%。Chewy的总市值为259.31亿美元，自年初至今股价上涨117%。刨去上市时间先后的差异，美股研究社认为二者的差异缘由在于以下几点：

一是虽国内宠物行业发展迅速，但相较于美国、西欧等国家，中国的人均宠物数和统计的宠物总数均处于较低水平。以中美两国为例，在人口差距近4倍的情况下，国内报告的家庭宠物数仅略高于美国，这也表明国内的宠物衍生市场还处于初步发展阶段。

现象背后反映的是意识和习惯的差异。美国家庭中家庭宠物的出现时间较长，因而二代宠物养育十分普遍，而这也使得美国家庭在宠物身上的消费时间长，消费习惯已经发展固定。而中国家庭养育宠物的时间并不长，且弃养的现象更为普遍。

据数据显示，2019年人均单只宠物犬年消费6082元，人均单只宠物猫年消费金额4755元，同比增长10.3%；美国人均养狗年花费1270美元，人均养猫年花费1070美元，此后每年的花费递增500美元。

二是中美垂直电商发展的差异。相较于美国，中国在电商平台上更为集中，且电商的市场渗透率更高。美国境内Amazon的霸主地位牢固，但其会员人数与全美总人口的比重并不高，这也表明美国消费者在垂直电商平台的消费频次更为频繁。

这也表现在波奇宠物和Chewy二者的市场渗透率上，Chewy在美国宠物电商的市占率超过50%；而波奇在中国宠物在线零售平台位列第三，仅有1.9%的市场份额，远低于淘宝和京东。

综而言之，波奇宠物与Chewy还存在不小的差距，这些差距不仅体现在两家公司的体量和市场渗透率上，还反映在中美两国目前处于不同发展阶段的宠物产业，对于波奇宠物今后的动向，美股研究社也将会持续关注。

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