沉寂许久的人工智能领域最近又出了新动态。

据路透社旗下媒体IFR引述消息，内地最大人工智能公司商汤科技计划最快年底前赴港上市，同时将会继续推动在A股上市。但商汤科技回应称：“不予置评”。

虽然IPO传闻不断流出，但一直未取得官方承认。商汤科技到底是一家怎样的公司？在抢夺“人工智能第一股”的背景下，商汤科技能否成功？又遇到了哪些难解的问题呢？

风口之上，“彷徨”的商汤科技

根据公开资料显示，商汤科技成立于2014年，是一家人工智能平台提供商。其主要技术包括：人脸识别、图像识别、文本识别、医疗影像识别、视频分析、无人驾驶和遥感等。

与大多数搭建在已有底层系统的AI公司不同，商汤最大的特点是原创了底层算法平台，再将技术赋能于其他行业。

如果你对此很陌生，那笔者就换一种表述。你一定用过美颜相机里的AR特效，这里面的AR特效功能就来自商汤科技。除此之外，商汤科技还与国内外3500多家世界知名的企业和机构建立合作，包括中国移动、vivo、小米、SNOW、阿里巴巴、微博、万科、苏宁、融创等。

其主要业务可以粗略分为三大类：硬件业务、定制服务业务、软件业务。其中硬件业务主要是智能前端设备应用，涵盖人脸识别闸机、身份验证一体机、商户娱乐营销使用的互动广告机之类的软硬件落地业务。

定制化项目的主要客户是政府、央企以及其它大型企业，而软件业务主要应用在安防领域，如监控视频实现智能分析。其中定制化项目毛利率最低，其次是定制服务，AI软件业务毛利最高。

与大多数AI公司一样，商汤科技备受资本宠爱。根据天眼查显示，商汤科技完成了9轮融资，已披露的融资总金额接近30亿美元，投资者包括IDG资本、万达集团、银湖资本、软银愿景基金等。

但在融资金额上，商汤科技是“AI四小龙”（商汤科技、依图科技、云从科技和旷视科技）中“吸金”最多的一家。根据公开资料，旷视科技融资总额约为13.5亿美元，依图超过4亿美元，云从约为35亿人民币。

正因为融资次数多，商汤科技也被称为是融资机器，谁也没有想到有一日，商汤科技会遇到了融资困境。目前，商汤科技已经两年没有新的资本入驻了。根据官方公布的资料，商汤科技最新一轮发生在2018年——4月份完成超6亿美元的C轮以及5月完成6.2亿美元的C+轮融资。

自那之后，很长一段时间以来，商汤科技就是在不停伸手融资。

根据腾讯新闻报道，2020年7月，商汤科技被传出正在寻求15亿美元融资，投后估值约为100亿美元。2021年1月，该公司又被传出正在进行新一轮融资，投后估值将达120亿美元。

那么，资本宠儿为什么忽然失宠了呢？

AI软件业务毛利率低，安防领域前景不明朗，商汤科技上市之路多坎坷

《松果财经》认为，导致商汤科技在资本市场上失宠最重要的原因，还是在于其业务缺乏想象力。

（1）业务涉及敏感领域。很早之前，天津、杭州、南京等多地开始立法严控人脸识别，甚至要求拆除售楼处、物业等人脸识别设备。但依然收不住“隐私泄露”的势头。

今年央视3·15晚会，又爆出全国有多达2353家企业安装上百万个人脸识别摄像头，涉嫌在用户不知情前提下，搜集上亿用户面部信息。引发又一轮关于个人隐私问题的舆论危机。

在政策和舆论的阻挠下，人工智能图像识别前景并不明朗。再加上AI落地场景有限，在安防领域玩家众多，商汤科技的竞争力并不算强。这也是许多外资基金不愿意投资商汤科技的重要原因。

人工智能图像识别场景是商汤科技的主要业务，但商汤科技已经尽力裁减此项业务的投入，逐渐退出涉及到智能安防硬件、瞄准智能安防系统平台、金融领域人脸识别服务的公司。例如：“linkface”、“深网视界”、“汤立科技”等。

（2）AI软件业务研发成本高，毛利率低。根据硅谷知名创投A16Z在一篇文章中提到，全球大部分AI公司的毛利率都很低，毛利率一般都在50%-60％。这主要是因为AI的研发成本高，所以毛利率就显得低。

根据融资计划书的数据显示，商汤科技2019年收入是50.6亿人民币，毛利率43%。而旷视2019年上半年的毛利率是64.6%，依图2019年毛利率是63.9%。相比于国内其它AI公司来说，43%的毛利率也属于低水平。

（3）定制化项目难以复用，成本居高不下，且回款时间长。定制化项目是商汤科技的主要业务，占比超过了50%，但相比其他业务，定制化项目又是利润率最低的业务。

这种业务的特点是难以复用，导致成本居高不下。而且，此项目的付款周期都很长。计划书中提到，政府项目的回款周期约348天，如果货款不能及时回收，从而可能导致资金链承压。

除此之外，商汤科技还存在高资产负债率、长期巨额亏损、高估值的问题。在融资计划书中，商汤科技2019年的负债率高达102.35%。而且早在2019年，软银愿景基金两大外部投资者之一穆巴达拉投资就因为商汤科技的估值过高从而退出了对商汤科技的投资。

AI赛道遇冷，巨头出击赛道竞争激烈，商汤科技难成“行业第一股”

时间回到2016年，彼时，“AlphaGo战胜人类棋手李世石”成了世纪新闻。人们高喊着“人工智能改变世界”的口号，资本也对人工智充满热枕。

公开数据显示，2017年国内各色的AI企业累计达到600多家，2018年共完成523起融资，总金额约667.1亿元人民币。但自2020起，AI领域的融资热度就持续下降，且单个项目的融资金额下滑明显，截至目前共完成305起融资，总金额约243.3亿元人民币。

除此以外，与商汤科技并称为“AI四小龙”的依图科技、云从科技和旷视科技都在寻求上市，但无一不路途坎坷。目前，依图科技处于问询状态，云从科技在申报状态，旷视科技处于第一期上市辅导阶段。此外，云知声、禾赛科技等企业也终止上市。

通过以上情况就可以大致推断出，商汤科技的上市之路也不会简单，那么，为什么行业难出第一股呢？

首先，与商汤科技一样，其他“AI四小龙”目前都处于长期巨额亏损阶段。根据各家招股书显示，旷视科技2017-2019年上半年经营活动所得现金流金额分别为-1.5亿元、-7.2亿元和-6.8亿元。

而依图科技2019年的净亏损为36.47亿元，2010年上半年的净利润仍然亏损13.03亿元。云从科技2017- 2020年上半年分别净亏损-10631.63万元、-18,067.52万元、-170,801.61万元， -28,620.22万元。

可以说，AI公司毛利率低、投资回报周期长、造血能力弱的认知，已经深入人心。所以资本的心难安，减码也是人之常情。

其次，“AI四小龙”的业务重合度过高，实力难分高下。旷视、依图、云从、商汤都是从“刷脸”起家，再到安防，智慧城市、物联网、芯片等领域，业务重合度很高。

而且由于AI的商业化落地场景有限，“AI四小龙”的都在安防、金融领域进行竞争。据艾媒咨询发布的《2020年中国人工智能产业研究报告》，安防和金融是AI赋能实体经济市场份额最多的前两大领域，占比分别达到53.8%、15.8%，合计近70%。

另外，除了“AI四小龙”之外，有很多IT巨头也已经进入了这个赛道，且实力不容小觑，资本的可选性更广。

而且互联网巨头如阿里、华为、腾讯，百度等也纷纷进军AI赛道，逐步推进 AI技术落地。相比于“AI四小龙”来说，具备数字化能力的互联网巨头将会更有优势。未来，巨头将会以更低的成本实现破局。

那么，“商汤科技”该如何自救呢？笔者认为，如今吸引资本的并不是纯AI技术了，资本更加看中的是AI跟金融、物流、医疗这些行业的结合，所以商汤科技应该去探寻更多AI落地场景。其次，是要与其他“AI四小龙”形成差别，实现差异化发展。

知己知彼才能利于发展。目前，云从主攻金融领域，与四大行、招商银行、光大银行等头部银行客户都达成了合作；依图在医疗领域都已经比较突出，产品及解决方案已落地全国300余家三甲医院。

旷视在安防和智能手机领域投入很多，根据招股书显示，以安防为主的城市物联网业务贡献了旷视73.2％的收入。在智能手机领域上，旷视也与商汤科技手机厂商客户有不少重合。

在未来的发展战略上，旷视重点布局机器人AIoT领域，将物流业务视为未来的增长点；而依图科技转型算法+芯片厂商，强化了软硬一体化思路；云从科技则将最核心的技术集成在人机协同操作系统。

所以，商汤科技需要选择与其他“AI四小龙”不一样的发展道路，目前，商汤科技致力于构造平台，还选择了“多点布局”的打发。在原有的业务之外开辟出AI 教材、AI 医疗、AI 芯片等多条新业务线，将自己定位为“AI工厂”，提出了“1+1+X”的平台化战略。（1代表研发和技术产业化，X则代表赋能百业。）

行业竞争就如同大浪淘沙，有一批新AI公司显现，就会有一批企业逐渐落伍淘汰。AI领域的估值泡沫正在被打破，商汤科技想要常驻风口，就得拿出真本事说话。

本文作者：宁缺

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