近年来，伊利、蒙牛、光明、飞鹤、新希望等乳业巨头们为了企业产品更好的发展，开始从源头下手，大力收购、加码奶源企业。

对于乳业巨头来说，保障上游原奶供应是稳定销量的前提条件，也是减少业绩增长不确定性的有效措施。

随着消费升级趋势的延续，以及消费者健康意识的增加，中国特色生鲜乳市场发展空间巨大，优然牧业选择此时上市的底气不只来自于企业优质的基本面，也来自于行业发展的广阔前景。

据IPO早知道报道：6月7日，中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商优然牧业正式启动全球招股。

优然牧业成立于1984年，曾是伊利旗下全资附属公司，2015年分拆单独运营。2020年优然牧业特色生鲜销售收入达到了原料奶业务总收入的30.9%，由此可见，特色生鲜乳的优势地位是优然牧业未来高品质增长的一大保障。

此次优然牧业IPO，无疑是伊利在这场上游资源战中射出的重要一箭，瞄准的是蒙牛集团旗下的现代牧业，这一箭究竟力度如何？港股研究社一文解读优然牧业赴港上市之路，让外界对它有更多认知。

优然牧业发展历程

优然牧业成立于1984年，曾为伊利旗下全资附属公司，直至2015年将业务从伊利分拆出来独立运营，而在IPO前伊利通过其全资附属公司Old Cayman Holdco及金港控股持有优然牧业40%股份。2019年7月，伊利便让优然牧业以22.78亿元吃下赛科星58.36%的股权，借此将优然牧业推到全球第一奶源的位置。

据企查查信息显示，2020年1月，伊利股份又通过旗下控股子公司优然牧业，持有以规模化奶牛养殖为主营业务的赛科星58.36%股权，完成对后者的收购。收购完成后，优然牧业为赛科星控股股东。

9月27日，伊利股份公告公司新设立的控股子公司Wholesome Harvest Limited计划通过要约收购的方式以16.59亿港元收购中地乳业部分股权。转让完成后，伊利股份间接持有中地乳业43.75%股权。

优然牧业的商业模式

优然牧业为全球最大奶牛养殖企业、原料奶提供商，在全国14个省份布局运营67座现代化大型牧场。除普通原料奶之外，还生产特色生鲜乳，另外还是国内最大的反刍动物饲料提供商、中国最大奶牛育种企业。

优然牧业的IPO进程

优然牧业昨日起至本周四(10日)公开招股，计划发售7.15亿股，当中31%属旧股，每手入场费8747.26元，集资最多62亿元。公司引入中信保诚及嘉实基金为基石投资者，合共认购5000万美元。该股保荐人为华泰国际和瑞信。综合市场数据，优然牧业首日招股暂获13.99亿元孖展认购，相当于公开发售超购逾1.2倍。

优然牧业的财务数据

招股书显示，2018年至2020年，优然牧业总营收分别为人民币63.34亿元、76.68亿元及117.81亿元，复合年增长率为36.4%；同期录得净利润6.53亿元、8.02亿元及15.41亿元，复合年增长率为53.6%。

按收入结构来看，优然牧业的收入主要分为原料奶、反刍动物养殖系统化解决方案（育种、饲料等）两个板块。报告期内，原料奶业务收入分别为26.10亿元、30.63亿元、69.95亿元，占比分别为41.2%、40.0%与59.4%。

优然牧业的竞争对手

目前优然牧业的主要竞争对手是现代牧业。对比来看，蒙牛旗下的现代牧业从收入和利润的规模都仅为优然牧业的约一半，根据2020年报，现代牧业于中国经营26个牧场，拥有24.7万头奶牛及每年产奶量约149万吨，原料奶产量增速为7%。

优然牧业截至2020年底经营67个牧场，拥有奶牛30.8万吨，但优然原料奶产量比现代牧业低，年产量为86万吨，增速为20%以上，收购赛科星后原料奶产量规模才超过现代牧业达到157万吨，优然自身奶牛的产量增长空间与现代牧业相仿，主要依靠继续收购牧场以扩大规模，即将完成的恒天然中国牧场也将为公司带来产量规模的增长。

优然牧业相对现代牧业规模更大，通过收购得到更多的产量上升空间，业务更多元化，拥有自研的反刍动物养殖系统，提供覆盖全上游的业务。

优然牧业评价

中泰国际认为，优然牧业在牧场数量、奶牛存栏量、原料奶产量等方面具备强大的行业优势地位，此外考虑该公司拥有优质的客户伊利，未来可持续为自身业绩带来稳固且可观的增长；尤其伊利于上周五披露拟定增募资不超过人民币130亿元，用于液态奶生产基地建设等，扩充年产能，对于优然牧业作为上游奶源属利好消息。

华西证券研究报告指出,由于需求和供给端的结构性变化,本轮奶价上涨更具持续性,而奶价也有望超过前期高点。在原奶价格持续景气的推动下,A、H两地资本市场奶牛牧场标的企业均在录得可观涨幅,行业估值水平持续扩张。从这个角度来看,行业龙头优然牧业上市后的表现也非常值得期待。

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