7月2日，做空机构Iceberg Research的一条推特，让知名散户抱团股之一的AMC院线以4%的跌幅收盘，其盘中最大跌幅则接近12%。自去年年底收于2.12美元以来，虽然AMC 股价已经远低于6月2日72.62美元的峰值，但今年总涨幅依然高达2500%。

更让场内外观众关心的是神秘的Iceberg，在公开资料中，它最出名的一战只有2015年与著名做空机构浑水一起出手做空来宝集团，致使后者几近破产。

从年初散户暴打机构的大戏开始，AMC等“妖股”持续受到追捧，大量空头已经因为与多方的竞争损失惨重，目前，抱团股虽然依旧有很高的空头比例，但在这种形式下，Iceberg毫不避讳地“明知山有虎，偏向虎山行”，是打的什么算盘？

藏在水面下的“冰山”，Iceberg Research如何一战成名

虽然有过共同出手的经历，但Iceberg并不像浑水一样广为人知，它此前最出名的一战是对全球最大大宗商品交易商之一的来宝集团（Noble Group）的做空，2015年年初的一次指控让来宝集团走入了一场长达数年的下跌风暴，公司一度濒临破产。

来宝集团总部位于香港，在新加坡交易所上市，是亚洲最大的大宗商品交易商，主要经营能源、金属、硬商品、农业产品等大宗业务，很长一段时间内，它它的衰败正是来自Iceberg和浑水的联合做空。

2015年2月，Iceberg开始针对来宝发布做空报告，第一份报告中称，来宝集团是欺诈性能源交易商安然(Enron)的“重演”，随后，它持续发布了一系列指控，包括来宝通过财务造假低报债务，夸大长期大宗商品合同的价值，谋取非法利润。

随后，来宝遭遇了史无前例的信任危机，股票也被持续抛售和做空，对来宝流通股的空头押注在最疯狂的时候一度高达创纪录的15.1%。

2015年3月，来宝宣布对Iceberg唯一一名公开身份的主理人阿诺德 · 瓦格纳(Arnaud Vagner)提起诉讼，公司对外宣称瓦格纳是来宝集团前雇员，曾担任信贷分析师，因对公司不满制造了一系列指控行为。

然而，这没能阻止来宝走向低谷。

2015年8月，来宝公开了一份来自普华永道的长篇报告，称其会计符合国际标准。不过普华永道确实建议来宝改善其对某些合同的估值方式，同时，Iceberg时隔半年再次发布报告称来宝虚构了数十亿美元利润，这引发了市场的担忧，来宝被穆迪和标普将评级下调为“垃圾”级，新加坡主要股票指数也将其剔除。

来宝最终也没能逆风翻盘，经过两年的经营危机，2017年6月，集团市值自2010年100亿美元的高峰萎缩至至3亿美元，并在债务压力下开始卖掉子公司、卖船寻求偿债。

2018年11月，来宝市值降为一亿美元，被迫从交易所摘牌并寻求重组，但重组完成后被新加坡监管机构禁止在当地交易所重新上市，年初就将总部迁往伦敦的来宝进入破产保护程序，试图谋求其他募资方式，这个靠大宗商品十年牛市突飞猛进的巨头最终告别了往日的荣光。

纵观来宝由盛转衰的全过程，虽然大宗商品牛市结束、市场走向动荡是它转向危机的背景，Iceberg的做空却是推动稻草压死骆驼的最后一手。

时隔数年，Iceberg盯上AMC并在推特广而告之，让人回想起上一次延续三年的战斗。由于Iceberg曾经表明，在来宝之后，它将在操作时持仓相应的公司，包括做多和做空，很多人认为，这一次它的真正目的就像名字一样，是浮在海面的冰山，水下尚未可知。

“逆风”做空AMC，Iceberg醉翁之意不在酒？

自抱团股风潮开始，或许持续有机构混在散户队伍中借机谋利，然而自最开始的一批对立机构认输离场后，像Iceberg一样大张旗鼓地“逆风”行事的角色还是第一次出现，因为就已经获得确切统计的数据而言，在此时做空meme股票风险惊人。

数据分析公司S3 Partners的数据显示，自今年年初以来，对冲基金仅做空 GameStop、 AMC 和Bed Bath & Beyond就亏损超过120亿美元。

更危险的信号是，今年做空 AMC 的51亿美元亏损中，超过一半发生在6月份，很难想象有机构在这种背景下公开宣布做空AMC是为了谋利，要知道，亏损的做空角色中，大部分都是知名机构，比如老虎基金的“门徒”Glen Kacher 经营的Light Street Capital，目前依然下跌了20%左右。

在六月初刚创出新高的情况下，试图做空AMC并不是有吸引力的选择，对旁观者而言，这更像是一出空城计——明知散户在这些抱团股上逼空，空头平仓后故意发布做空消息，背后操作却是做多拉升，同时吸引其他逼空股的散户的注意力。

既然Iceberg曾经宣布后续的行动会以持仓为前提，并且做多做空皆有可能，这一次的公开发言或许不是对做空来宝集团的复刻，毕竟在上一次大战中，它曾经明确当时不持有任何来宝的股份，只是“为了让世界知道Iceberg的存在”。

它只有一个简单的博客官网，除了创始人瓦格纳，没有任何关于公司详细信息的披露，以至于许多新关注到这家机构的投资者认为，这不过和之前一家名为冰川研究的空壳公司一样是个骗局——后者号称做空GME，但陆续被人发现相应的信息都是假信息。

冲不散的抱团股，AMC会被打倒吗？

AMC股价这一轮的上涨得益于股票期权的大量交易，与之前的散户逼空大战有所区别。

股票期权是一种金融衍生产品，买家可以根据股价的走势，在未来以固定价格买卖股票。随着股价飙升，出售 AMC 期权的做市商被迫购买该公司的股票，以抵消他们的风险敞口，这种现象被称为伽马挤压，将推动股价上涨。

华尔街分析师表示，目前AMC 的交易价格是其2022年息税折旧及摊销前利润(EBITDA)预期的45倍——正常水平下，影院类股票的这一数字一般只有10倍左右，AMC毫无疑问存在巨大的泡沫，但这又拥有合理的背景。

VandaTrack和摩根大通的数据指出，美国今年上半年有超过1000万个新的经纪账户开立，甚至超过了2020年全年的总和，而6月份，散户们净买入近280亿美元的股票和基金，刷新了2014年以来的高点，这意味着市场整体的投资热情正处在一段时期内的最高点。

这一轮热潮由散户推动的特征非常明显，华尔街日报披露有超过70%的散户投资者认为未来三个月上涨将是持续趋势，同期的专业交易员乐观情绪占比只有44%左右。对于AMC这样的抱团股而言，散户反而相当于一种保险，押注的人越多，它就越不容易被空头打败。

可以确定的是，做空机构的一般手法很难对股票产生持续的实质性影响，Iceberg声称AMC的基本面存在价值问题，是由期权和情绪推动的上涨，不可持续，然而如果投资者的出发点本身就与基本面无关，它怎么会被这样的指控打倒呢？至于后者，即使是WSB论坛的追随者也不会感到奇怪，因为这正是他们推动的。

尽管如此，AMC表现出的一些迹象表明其涨势可能接近尾声，比如价格和股票交易量加速，波动性增加，以及看涨与看跌交易量比率转低。这并不奇怪，潮流推动的股票，最终会在潮落时重归平静，情绪能推动2000%的上涨幅度，但要延续却不是投资者愿意就能做到的。

根据美国银行的数据，AMC仍有21％的流通股被卖空，而一般的股票只有5％的空头比例。或许当股票交易回到接近重置成本的水平，或许才是真正的做空时机，对AMC这样的股票来说，这种价值回归还不太容易。

结语

在WSB概念的追随者中，更多人认为Iceberg假如真心实意做空AMC，那它应该更理解现在的市场情况是什么样，从而放弃这种想法，连真实地址都难觅踪影的这家机构，缺乏对情绪推动的meme股票的控制力，它们只属于市场。

Iceberg或许真是一家冰山型机构，不过，对抗狂热情绪只会让冰山融化，如果它的最终目标是盈利，这或许只是一场声东击西的戏而已，毕竟那条做空的动态，Iceberg连评论都没开。

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