摘要：随着亚马逊在电子商务领域的利润扩张机会由供应链正常化和大流行催化带来，而这尚未被市场消化。以及随着 AWS 不断扩大规模并对业务进行再投资，再加上最近股票拆分和回购计划的宣布，以及业务部门信息披露的改善，亚马逊在2022年值得期待 。

来自盖蒂图片社的 Daria Nipot/iStock 编辑

亚马逊（NASDAQ:AMZN）拥有1.7万亿美元的市值，作为一个家喻户晓的电子商务品牌，它无需介绍。我将亚马逊作为我2022年的顶级大盘股想法，并在下面提供我对该公司的SOTP估值。

投资论点

亚马逊是我2022年的首选大盘股，原因如下:

1.我们可能会看到在电子商务业务的利润率有意义的扩大，由于prime价格上涨，以及正常化的供应链和燃料成本。

2.亚马逊的国际电子商务业务提供了多种选择，可能会带来巨大的潜在市场，并在未来实现长期增长。

3.由于业务的数字化转型，AWS 继续拥有强劲的行业顺风，并利用其行业领先地位继续对其业务进行再投资并扩大规模。

4.随着全球顶级广告商看到亚马逊上的广告为卖家、公司和作者提供了增值服务，广告正日益获得吸引力，并抢占市场份额，尤其是在电子商务数字营销钱包领域。

5.亚马逊正变得越来越有利于投资者，最近的股票回购、股票拆分以及业务部门的信息披露都有所增加。

6.亚马逊在实现、物流和数据中心方面的短期投资继续为长期增长奠定了基础，因为投资支出使公司能够在不断变化的世界中保持相关性。

基于我对亚马逊的 SOTP 估值，我得出了亚马逊的目标价4850美元，这意味着比目前水平上涨了44% 。

亚马逊的收入组合

为了更好地理解亚马逊的商业模式，我在下面的季度报告中加入了亚马逊的收入组合。亚马逊的核心业务可以细分为电子商务、亚马逊网络服务(AWS)和广告服务。

在电子商务领域，零售订阅服务部门包括主要会员所产生的收入，这些收入为亚马逊提供了电子商务的经常性收入。AWS 的收入来自其全球计算机、存储、数据库和其他商业服务的销售收入。

在广告服务领域，这包括通过赞助广告、展示广告和视频广告等方式向销售商、供应商、出版商、作者和其他人提供广告服务的收入。

亚马逊的收入组合(作者产生)

电子商务

亚马逊宣布了亚马逊 Prime 在美国的价格上涨，月费从12.99美元上涨到14.99美元，会员年费从119美元上涨到139美元，分别上涨了15% 和17% 。

然而，从消极的一面来看，亚马逊受到燃料成本上升的影响，因为燃料成本上升影响了向客户运输电子商务商品的成本。在2021年，亚马逊有770亿美元的运输成本，其中包括分拣和物流配送和运输成本。根据对运输成本的潜在增长和对亚马逊的影响的分析，发现每增加500个基点的运输成本增长都会导致额外的8亿到15亿美元的运输支出。

然而，管理层的确评论说，运输成本的上升是亚马逊美国会员价格上涨的一个影响因素。我认为，我们目前看到，由于大流行病造成的供应链问题，航运和运输成本以及燃料成本高于正常水平。按照这种逻辑，随着我们迈向后大流行时代，当供应链积压和问题最终得到解决时，这种运输成本将正常化。

因此，这让我更加乐观地认为，鉴于亚马逊 Prime 会员资格在短期内上涨，当供应链状况得到改善，燃料成本再次正常化。我的观点是，亚马逊电子商务部门的利润扩张机会，作为供应链和流行病的挑战正常化，还没有进入市场，这可能给亚马逊带来利润上升。

此外，市场一直担心1h22的减速，由于电子商务的高基数，电子商务的潜在收入再次加速的背后，更容易的增长计划和元素的次日/当日交付

在2021财年，国际电子商务占亚马逊总销售额的27% ，并以22% 的速度增长，高于北美市场18% 的增长率。随着亚马逊寻找增长机会，它在欧洲的劳动力和物流能力正在加倍下注。

亚马逊还希望在拉丁美洲和印度等国际市场实现增长，这两个市场都将面临激烈的竞争，尤其是在印度。在印度，亚马逊的竞争对手包括MercadoLibre和沃尔玛在印度的电子商务业务 Flipkart。随着收购 Souq.com，亚马逊也开始向中东扩张。该公司还将业务拓展到了新加坡等东南亚市场。

我认为，国际电子商务具有长期的增长潜力，并将在未来几年增加上升的机会清单。

随着亚马逊继续对其业务进行再投资，我认为在未来几年里，我们将继续从过去的努力中看到更高的回报，这些努力是为了提高履约能力，改善次日或当日交货，例如，Amazon Prime Now，这些将进一步巩固亚马逊在电子商务行业的领先地位。

如前所述，随着亚马逊全球扩张，供应链挑战和燃料成本降低，以及国际电子商务收入进一步上升，我们可以看到利润率扩张。

AWS性能优越

在第四季度，我们继续看到 AWS 的强劲表现，它增长了40% ，达到178亿美元，而华尔街的预期是173亿美元。在我看来，这是亚马逊的强大细分市场之一，将推动在未来的股票表现超越。这不仅仅是因为云计算领域的良好行业动态，也是因为亚马逊在这一领域拥有独特的竞争优势。

我相信，我们将继续看到 AWS 的出色表现，这是由于对数字转型的需求不断加快，以及公共云的采用不断增加。这反过来又受到了2019疫情后企业和消费者行为的结构性变化的驱动，采用云的长期前景依然强劲。

因此，我预计我们将继续看到强劲的数字转型相关支出。到2025年，云计算市场可能价值690亿美元，这意味着它将继续以每年15% 的速度增长，并将继续提高其成本率，到2025年达到近8000亿美元的净值。

此外，我们继续看到 AWS 的健康积压增长，对未来服务的承诺总额同比增长了48% ，而2021年第二季度同比增长了48% 。随着我们进入2022年，这种积压的增长将流向报告的收入，导致收入估计上升。

下面这张图展示了AWS 收入和营业收入的增长情况，真正向我展示了持续投资于一个快速增长的业务来扩大规模的力量，这会给未来的业务带来复合效应。因此，AWS 的持续成功来自于其不断努力提高其独特的竞争优势，扩大其规模，并在云计算业务上进行更深入的投资。

随着其规模的扩大，AWS 在收入和营业收入方面都取得了指数增长

因此，我对亚马逊在云计算方面的增长充满信心，而且鉴于令人印象深刻的客户名单和强劲的需求，它的执行仍然是可靠的。我认为，我们将继续看到云计算行业在收入和利润率方面处于领先地位。

广告

亚马逊推出了广告系列，为亚马逊的广告业务提供了更大的透明度。这种改进的信息披露和与投资者的沟通有助于投资者更好地了解基础业务，从而帮助产生更准确的预测。广告销售额同比增长32% 。

我已经和数字广告行业做了几次渠道调查，这些调查显示亚马逊的广告业务在不断增长。我从业界听说，亚马逊继续在电子商务数字广告预算中占据市场份额。

尽管亚马逊在大多数情况下被视为直接响应广告商的漏斗式广告渠道，但我与业内人士的交谈表明，许多广告商在上一个假日季开始更多地关注漏斗式广告，以吸引新的消费者，并在黑色星期五之前提高品牌/产品知名度。

花旗集团(Citi)进行的一项调查发现，全球顶级广告客户评论称，亚马逊广告正在快速创新，在上一季度推出了40多项新功能和自助服务功能，并通过帮助客户发现自己的产品，使销售商、公司和作者更容易发展业务。

我也认为亚马逊可以从后 IDFA 世界中受益。这是由于该公司获得了海量的1p 深度消费者数据，如客户的详细购买历史。这将转化为亚马逊广告部门可持续的收入增长。

另外，最后一点是，我认为我们可以看到亚马逊从传统电视广告商那里获得份额，因为他们在2022年将广告支出重新定向到顶级流媒体平台。

对股东越来越友好

2022年3月9日，亚马逊宣布其董事会批准了20比1的股票分割，并批准了一项高达100亿美元的回购计划，该回购计划没有到期日期。这是自1999年以来的首次股权分置，也是亚马逊1997年首次公开募股以来的第四次。

作为股票分割的结果，在2022年5月27日结束时，每个持有亚马逊股票的股东每持有19股亚马逊股票，这预计将在2022年6月3日左右反映出来。

虽然从技术上讲，股票拆分并不会改变公司的基本面，但是股票拆分一直被视为一种有利于股东的举措，目的是让更多的投资者更容易获得股票所有权，尤其是对亚马逊而言。这是因为亚马逊的每股价格超过3000美元，这是美国前5名最高的股票之一。

如下图所示，随着其他科技巨头采取股东友好的股票拆分行动，相对于标准普尔500指数，回报率普遍较高。

相对于标准普尔500指数而言，股票分拆对大型科技公司股价的影响

至于股票回购授权，亚马逊之前在2016年获得了50亿美元的股票回购授权，基于之前的计划，它已经回购了21.2亿美元的亚马逊股票。这意味着亚马逊已经回购了约8亿美元的增量股票，自回购到2022年2月2日约13亿美元。

在我看来，我们开始看到亚马逊的一些转变变得更加有利于股东，从最近的股票拆分和回购就可以看出这一点。我认为这绝对是积极的，可能是由于新任首席执行官安迪 · 贾西在立场上的改变，他在去年年底接替了杰夫 · 贝佐斯。

近期投资

为了与其他在线零售商竞争，亚马逊继续在物流和物流能力方面进行投资。如下图所示，在2020年流感大流行期间，亚马逊将资本支出占销售额的比例提高到9% ，而其他公司正在缩减投资规模。

亚马逊的资本支出占销售额的% (瑞银)

从投资额来看，亚马逊的支出是沃尔玛的三倍多，沃尔玛是2020年资本支出第二大的零售商。

亚马逊2020年的资本支出(以美元计)

此外，为了在物流和物流领域与竞争对手竞争，如联邦快递(FDX)和联合包裹(UPS) ，亚马逊2021年第一季度的结果显示，亚马逊在过去12个月里疯狂地增加了80% 的资本支出，因为它继续在物流和物流方面大量投资。这意味着亚马逊投入大量资金建立更多的仓库，并增加了飞机、卡车和货车的数量。

这一资本支出的增加有助于实现亚马逊的目标，即管理自己的配送和改善配送流程，从而减少对 UPS 等第三方的依赖。此外，在需求方面，这些资本支出是必要的，以赶上电子商务的巨大需求，从大流行。

亚马逊宣布，AWS 将花费20亿美元在英国建立和运营数据中心。如前所述，AWS 的投资将对开发和维持 AWS 在云计算领域的全球领先地位起到很大作用。

在我看来，这些对业务的短期投资对于业务的长期增长是必要的，因为这些业务需要规模。尽管短期内亚马逊可能会以较低的利润率为代价，但我认为这将使亚马逊在未来的竞争中胜过那些在不断变化的世界中对未来投资缓慢的同行。

竞争

亚马逊在电子商务领域处于令人羡慕的地位，尤其是在美国。在2021年，它是市场上最大的参与者，占据了41% 的市场份额，而第二大参与者与其规模相比微不足道。

美国电子商务零售商的市场份额

在云计算领域，尽管亚马逊面临着大型科技公司的竞争，但它仍然保持着全球第一的地位。截至2011年第四季度，微软拥有全球33% 的市场份额，微软 Azure 的市场份额接近22% ，谷歌云占有9% 的市场份额。

全球云基础设施供应商的市场份额(Statista)

估值

亚马逊的股价为50.6 x/36.8 x 2022F/2023F p/e 自由现金流在2022f 增长到270亿美元，在2023f 增长到450亿美元，这意味着自由现金流收益率分别为1.6% 和2.6% 。

基于我对亚马逊的 SOTP 估值，我得出了亚马逊的目标价4850美元，这意味着比目前水平上涨了44% 。

亚马逊的 SOTP 估值(作者生成)

风险

竞争

尽管我相信亚马逊拥有独特的竞争优势和飞轮效应带来的好处，但它不是垄断企业，而且在电子商务和云计算领域都存在竞争，这可能会影响未来收入和利润的增长，也可能影响亚马逊应该在哪些领域进行交易。如前所述，电子商务领域的竞争对手包括沃尔玛(WMT)、 eBay (eBay)。在云计算领域，其竞争对手包括微软(Microsoft)和谷歌(Google)。

利润率较高的业务缺乏规模扩张

随着亚马逊的广告、云计算、第三方销售和订阅业务在业务中占据更高的利润率，如果亚马逊无法成功扩大规模，这将对其盈利产生实质性影响。

意想不到的投资

虽然管理层还没有宣布任何意外的投资，但是如果在其关注的许多项目中有意外的投资，这肯定会影响我的利润率假设，对毛利润率和营业利润率造成阻力。

宏观经济环境的波动

正如我们在2022年初看到的那样，当投资者的风险偏好下降时，可能会影响对亚马逊等成长型股票的需求。此外，如果消费者或企业需求减少，亚马逊的电子商务、云计算业务将受到宏观经济环境变化的影响。例如，作为在线零售的推动者，以及通过在线零售交易赚取费用的商业模式，消费者支出放缓可能会给其电子商务业务带来压力。

总结

我相信，亚马逊是2022年的顶级大盘创意，而亚马逊是投资者长期持有的核心。亚马逊面临着一些长期驱动因素，例如电子商务、云计算、数字广告、流媒体、人工智能驱动的计算。

除此之外，我们可能会看到电子商务和云计算领域持续的行业领导地位，因为它将继续向这两个行业大量投资。我认为，当供应链和燃料成本正常化时，我们将看到利润率有意义的扩大，国际电子商务市场的增长，以及广告收入的增长。

此外，除了未来的利润率增长，我们还可能看到亚马逊在未来几年保持15% 以上的自由现金流增长。

文章来源：美股研究社（公众号：meigushe）旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们