摘要：虽然我们认为 AMD将受益于数据中心市场的市场份额增长以及对 Xilinx 和 Pensando 的收购，但我们认为投资者不应在疲软时买入。我们认为 AMD 的股价尚未完全反映其下行空间，其终端市场需求将很快出现调整。

确实，Advanced Micro Devices（纳斯达克股票代码：AMD）是一种相对便宜的股票，并且在多个方面都装备精良；尽管如此，我们认为 AMD 是一个强劲的卖点。我们预测这家芯片制造商在 2H22 和 2023 年的终端市场的需求将出现增长疲软。AMD 的增长市场将在 2H22 进行调整，反过来，现在购买将相当于未雨绸缪：令人失望。

AMD也不例外：半抛售正在进行中

我们认为 AMD 股票尚未完全反映其下行空间。到目前为止，除了过去六个月的24% 的跌幅外，我们已经看到上个月的价格下跌了 22% 左右。AMD 在一年的基础上仍然是绿色的，增长了 11%，但我们预计其终端市场需求的下降将赶上该公司。

半成品市场正在增长。SIA（硅工业协会）报告全球收入仅在上升，在 2 月份达到 $52.5B 的收入。AMD 是这种增长的一部分。该公司的主要职能是全球制造用于计算机处理和图形处理器的半导体设备。

尽管如此，我们预计这家芯片制造商的增长将放缓，原因有二。首先，AMD 无法逃脱行业抛售。其次，该公司并未面临终端市场需求即将下降的局面。我们相信 AMD 正在让自己变得脆弱和暴露。我们建议在价格进一步下跌之前以当前水平卖出。

AMD的终端市场

我们对 AMD 的推销源于我们对 AMD 的每个终端市场及其需求进行细分的研究。AMD 当前的增长目标是基于公司最近的收益报告中的 TAM 前景。我们将当前 TAM 前景与市场现实并列，使我们相信 TAM 数字将需要潜在的修正。以下是终端市场的细分以及我们对每个市场的见解：

.   PC 客户端（TAM 为 $32B）：PC 市场增长预测未能认识到由 COVID 引发的 PC 销售热潮正在消退。AMD 未纠正的另一个问题是负面的硬件预算修订。个人电脑销量在 2019 年恢复到疫情后的平均水平。

.  游戏机（$ 12B TAM）：虽然游戏需求强劲，但由于大流行封锁和地缘冲突，供应链出现了问题。全球筹码短缺让自己不容错过——请注意本赛季获得 Playstation5 的难度。芯片价格下跌幅度如此之大，以至于顶级 Ryzen 9 5950X 的售价为 600 美元，研究表明至少比之前的建议零售价低 25%。供应问题现在有所好转。遗憾的是，这对 AMD 的毛利率没有真正的影响，因为其游戏机市场并不构成 AMD 业务的重要组成部分。反过来，这一发展对 AMD 毛利率的影响微乎其微。如果有的话，这会损害 AMD 并为拥有更多游戏机曝光率的竞争对手提供优势。

.  GPU：AMD 的 GPU 高度暴露于加密采矿需求。我们已经可以看到 AMD 和 NVDA 的 GPU 销售温和，并预计随着以太坊从工作量证明 (PoW) 转向权益证明 (PoS)，GPU 需求将减少。反过来，我们预测 GPU 的销量将暴跌。我们的研究表明 GPU 价格已经平均下降了 13%，并将在 2H22 继续下降。该图显示了过渡将如何让以太坊在 AMD 的 GPU 销售不增加的情况下崛起。

AMD 以太坊 (MacroAxis 2022)

数据中心（$35B TAM）：我们看到需求不断增长，与 Nvidia的竞争也越来越激烈，但还没有占据市场主导地位。

AMD 投资者介绍

股票表现

AMD 的股票表现惊人，自 2020 年 6 月以来股价飙升，因为公司在大流行的最初几天开始努力应对环境中的工作。该股从 40 年代的中低位加速至 160 美元左右。年初至今，该股下跌了 38%，我们认为向下的草案尚未完成。在接下来的几个季度里会有更多的心痛，而且不会很漂亮。

随着 PC 需求环境进一步减弱，如果股价在年内达到 75 美元甚至可能达到 50 美元的水平，我们不会感到惊讶。最重要的是，AMD 的加密货币风险也可能给公司带来问题，就像 Nvidia 一样。

Y 图表

Y 图表

Y 图表

估值

AMD 在其半导体同行群体中的估值合理。但是，它仍然有从这些水平回调的风险。该股目前的交易价格约为每股 90 美元，比历史最高点 164 美元低约 45%。它的 EV/C2022 销售额为 5.7 倍，而同行平均为 5.1 倍。在市盈率的基础上，它的交易价格为 23 倍 C2022 每股收益 4.00 美元，而同行平均为 17 倍。

经增长调整后，AMD 的市盈率为 0.3 倍。我们认为，由于加密采矿市场即将放缓、个人电脑需求下降和全球供应链问题，收入和每股收益估计会波动。我们认为，需求信号的负面转变将不可避免地赶上 AMD 并降低其增长，至少在 2023 年之前如此。

AMD 股价目前较历史高点约 164 美元下跌 45%。我们预计从当前水平进一步下跌，如果 AMD 触及 75 美元或可能更低，也不会感到惊讶。下图说明了 AMD 的同行群体估值。

华尔街分析

市场对 AMD 股票的预测存在分歧，58% 的卖方分析师建议投资者买入该股票，而 38% 的分析师持有持有评级，2% 的分析师持有卖出评级。股票处于十字路口并不奇怪。AMD 的 TAM 预测和最近的采购可以看作是令人鼓舞的，但我们认为普遍的预期是不切实际的。

AMD 的价格目标甚至没有达到该公司之前 164 美元的 52 周高点。价格目标位于 140 美元的后期区间，中位目标为 150 美元，上涨空间为 67%，平均目标为 148 美元，上涨空间略低，为 64%。下图说明了卖方 AMD 评级和价格目标。

风险

我们的销售论点的风险包括消费者和企业客户对个人电脑的持续强劲需求。此外，由于大型游戏的可用性，对游戏机的高需求可能会推高收入和每股收益，从而推高股价。此外，英特尔可能会继续让出个人电脑和数据中心的份额，从而推动收入和每股收益好于普遍预期。

我们对 AMD 的 2H22 持悲观态度，并预测 AMD 终端市场的周期性风险。我们认为 AMD 的增长将因 PC 和 GPU 终端市场而放缓，并建议投资者出售该股票。我们推动以当前水平卖出，以确保投资者从 AMD 获得最佳情况。

文章来源：美股研究社（公众号：meigushe）旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们