在中国碳达峰、碳中和的大背景之下，能源转型速度加快，以新能源为主体的新型电力系统有望推动能源清洁低碳转型和产业升级，而传统的能源公司，也不可避免的会面对新一轮关注。

在这样的阶段下，更多的传统能源企业重在如何调整自身业务，顺应新能源风口寻求新的增量，同样，对于能源行业服务供应商而言，紧跟客户步伐找到新的亮点，也成为了重中之重。而登陆资本市场，也成为了相关企业的新的选择。

4月26日，中国华新集团控股有限公司向港交所主板递交上市申请，东方证券为独家保荐人。

运维业务撑起营收“半边天”

中国华新成立于2009年，是一家火力发电能源行业和现代煤的民营服务供应商，亦为中国可再生能源业务的从业者，其业务版块十分丰富。

在能源资源方面，公司为主要使用化石能源（如煤炭）发电的火力发电厂客户及现代煤化工厂客户提供服务，亦为以光伏发电、风力发电等可再生能源发电的其他客户提供服务；

就客户类别而言，中国华新的客户包括发电侧，例如火力发电厂、光伏发电站及风力发电站。公司也预期与包括大型楼宇、企业园及工业企业的客户合作。

根据公司招股书显示，在轻资产模式下，中国华新集团主要专注于提供第三方服务，包括运维；检修；升级改造；早期开发、设计及施工；及其他服务。

业务结构上，据中国华新介绍，运维和检修服务是公司的骨干业务。具体来看，运维作为公司核心业务，有着极高的合约保留率和中标率。据招股书数据显示，公司录得极高的运维服务合约保留率，保留率于业绩记录期达到100%；于业绩记录期，在向过往公司曾向其提供运维服务的前客户投标时，全部中标。

另一方面，公司在运维服务版块，经历了十几年的积累，已经形成了优质客户群，中国华新的客户主要包括中国五大发电集团的附属公司，即国家电力投资、中国华电、中国大唐、中国华能及国家能源投资。

除了运维服务之外，中国华新的营运升级改造业务，进一步提升了其能源服务的综合能力。

据艾瑞咨询报告数据显示，中国火力发电厂的第三方升级改造服务的市场规模于2021年达到人民币166亿元，预期到2026年将达到人民币326亿元，复合年增长率为14.4%，这显示市场前景向好，需求庞大。

而中国华新自2021年开始升级改造服务，截至2021年12月31日止年度，来自升级改造服务营收占年度收益约7.8%。

据艾瑞谘询报告所述，按2021年国内收益计，中国华新集团是中国为火力发电厂及现代煤化工厂提供第三方运维和检修服务的最大民营企业。按国内收益计，2021年在整个市场排名第五，市场份额达约1.6%，而按国内收益计，2021年在民营服务供应商中排名第一。

工业的发展，离不开能源的支持，虽然说目前太阳能、风能等更为清洁型的能源在持续性的开发中，但从目前的市场来看，传统型能源依旧是企业普遍性的选择。

据中国华新招股书数据显示，2012年至2021年，中国的发电总量逐年稳步增长。从中国社会发电总量来看，火力发电量占发电总量的比例一直保持在70%左右。未来数年，受历史电力装机布局影响，为实现电力能源结构的平稳过渡，国内发电总量仍将以火力发电为主。

可以预见的是，随着市场规模的持续扩大，传统能源企业也将得到一定的红利加成，而作为“服务商”的中国华新，其市场份额或许也会得到进一步增加。

毛利率持续下降

在不断扩容的市场下，行业内的相关企业，也能够受益其中，尤其体现在相关的业绩数据表现上。

据中国华新招股书显示，2019年至2021年，公司营收分别约为2.930亿元、4.343亿元及5.311亿元。同期，毛利分别约为6944.6万元、9533.1万元及1.037亿元。同期净利润分别为3326万、5120万及4782万元。

截至2019年、2020年及2021年12月31日，中国华新集团现金及现金等价物分别为人民币3050万元、人民币6474万元及人民币1.09亿元。据招股书显示，2021年2月、8月、9月，中国华新密集突击进行了三次分红，总金额为5560万。

值得注意的是，2019年至2021年，中国华新集团毛利率分别为23.7%、21.9%及19.5%，一路走低，去年毛利率创出三年来新低仅为19.5%。据公司解释，毛利率的下降，主要受运维服务的毛利率影响。

由于受新冠病毒疫情的地理覆盖面扩大，多个城市（主要项目的所在地）的防疫政策升级，致使提供服务的成本增加。

根据公司招股书显示，截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度，劳动力服务成本占所提供服务成本的主要部分，分别约为74.7%、68.8%及61.7%，主要包括劳动力服务成本，包括劳务派遣费和劳务外包费。

当然，除了毛利率有所降低之外，我们通过其招股书，也能看出目前中国华新的商业模式上存在的一些问题及短板。

其一，宏观环境的不确定性，将对中国华新的业务进程产生不利影响。虽然从目前来看，中国华新的重要业务地依旧在国内，但有关冲突很可能对地缘关系造成深远影响。公司招股书也明确表示“地缘冲突将会影响到公司筹集资金或以有利条款筹集资金的能力”。

其二，高度集中的主要客户，可能会对公司的业务、营运业绩及财务状况产生不利影响。

据公司招股书显示，于业绩记录期内，公司的收益有很大比例来自我们的主要客户。截至2019年、2020年及2021年度，来自五大客户的收益分别占同期总收益的约98.3%、95.5%及86.9%，而来自客户A（最大客户）的收益分别占同期总收益的约57.1%、61.9%及55.0%。

最后，碳达峰及碳中和政策的背景下，未来数年火力发电装置的数量将有限，节能减排依旧是中国华新不能忽视的一个难题。

电力能源行业转型为「碳中和」的突破点，主要目标是降低能源消耗密度，减少碳排放密度，控制煤炭消耗，大规模发展清洁能源。

因此，由于新能源发电对火力发电的高比例替代尚需一定的过渡期，未来一段时间内，能源供给的主力仍将来自传统火电机组，传统火电碳减排形势依然严峻。当前火电企业面临困难和挑战主要是如何综合各种技术实现“双碳”目标。

就中国华新而言，在目前的技术水平下，可再生能源发电的不确定性及其对电网的影响，亦将对电力系统的稳定运行产生较大影响。因此，火电企业作为公司的客户，将面临严峻挑战，这也就意味着，中国华新的业务增长也将会受到一定限制。

结语

不可否认的是，“双碳”目标下，电力行业的低碳发展面临严峻挑战，但同样在这样的政策力驱动下，传统能源行业也将获得新的发展机遇，而服务传统能源企业的服务商，也将迎来“水涨船高”的一天。

对于想中国华新这样的企业来说，在目前的市场进程中，审视公司的经济效益固然重要，但更应该值得关注的点是，如何通过更地的成本高效的运营效率，来实现高质量、可持续发展的企业价值。

文章来源：港股研究社（公众号：ganggushe）—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股企业，对港股感兴趣的朋友赶紧关注我们