用好作品闯入大众视野，而非普天盖地的营销广告。这是柠萌影业给不少剧粉们留下的印象。

多部爆款剧在手、知名度颇高的柠萌影业却有一个耐人寻味之举，那就是为何会在短短一年半的时间里三顾资本市场大门？

困境明显，急于破圈

从影视行业的发展来看，华策影视、新丽传媒、慈文传媒等多家同为头部的剧集公司均已完成了上市。柠萌影业的三次递交港交所，似乎也有点焦虑。

招股书显示，2019年至2021年营收来自版权剧的比例分别为91%、84.7%、84.2%。权重比例居高不下，营收模式单一的弊端凸显。同期版权剧播映权授权所得收入由2019年的人民币1,632.7百万元减少35%至2021年的人民币1,051.4百万元。

版权剧获利本身均基于公众接受程度和观众喜爱程度，两项均属于不确定性因素。某一特定剧集能否在商业上获得成功难以预测，受很多因素影响，比如演员与导演的声誉和人气、剧本题材、观众当下的偏好、内容呈现的质量等等。

导演和演员的商誉和人气在一定程度上可以量化，但也目前娱乐圈塌房史来看，风险系数也在上升。剧本题材则在编剧落笔之时已大体框定，追热点的跟风剧本终归不及首发引领热潮的剧本，因此存在“赌”一把的成分。观众偏好以及观众评论则带有一定主观性，无法作为客观标准进行预测。

所以发行方针对以上现象和趋势难以进行有效的应对和精准的把握。

换个角度来看，以客户类型划分营收表现又是怎样呢？

招股书显示，2019年至2021年期间，授权在网络视频平台的所得收入分别为1,257.4百万元，896.8百万元，722.5百万元，分别占总营收的77%，74.3%，68.7%。连续三年下降不容乐观。

招股书披露，柠萌影业的客户主要包括领先的网络视频平台及各大电视台。于2019年、2020年及2021年，来自我们五大客户的收入合共分别占我们总收入的约93.2%、88.1%及77.6%。于同年，来自我们最大客户的收入分别占我们总收入的约49.5%、32.7%及22.6%。

网络视屏平台中腾讯集团为柠萌影业最大的客户。2019年、2020年及2021年，柠萌影业向腾讯集团旗下附属公司的网络视频平台腾讯视频授出版权剧播映权并为其制作定制剧集。对应收入所得分别为人民币79.9百万元、人民币466.7百万元及人民币211.4百万元，分别占同年总收入的约4.5%、32.7%及16.9%。

由于腾讯视频自身也有剧集制作业务，两者之间存在潜在竞争，关系微妙。

倚重头部平台、大型客户，被动性明显。

由于合作平台多为国内头部的网络视频平台以及高收视的电视台。合作方自身拥有国内庞大且稳定的观众群体，自身剧集的采购渠道多样，以及剧集供应与市场需求的不对等，这种种也导致柠檬影业在同此类平台进行合作交涉时议价能力受限，进一步挤压自身盈利空间。

还有一个行业共同面对的难题。疫情的冲击使得剧集的制作和上线时间被无限拉长，同时还有项目随时终止的风险，政府对于明星和文娱行业的管控持续收紧，让剧集创作的空间进一步压缩。桩桩件件都将给公司带来不可预知的损失。

由此看来，三次冲击资本市场想必也是在寻求更多的机会。困境之下，扬长板补短板或许才有出路。

有爆款制作实力，但爆款概率波动性大

2016年，《好先生》及《小别离》播出，双双入选国家广电总局年度好剧20强，其中《小别离》还在2018年荣获第31届飞天奖“优秀电视剧”大奖。

紧接着“小”系列的家庭、教育题材剧《小欢喜》、《小舍得》以及女性成长题材的《三十而已》及《二十不惑》继续刷屏，不仅聚焦了当代话题热点，而且传递了积极乐观的价值观点。

其中《小欢喜》在豆瓣评分录得8.2分，《小别离》录得8.0分，《好先生》录得7.1分，可见实至名归。

弗若斯特沙利文资料显示，2018年至2020年期间，在柠萌影业播映的7部剧集中，有5部属于精品剧集（指有关年度名列前20名电视剧或网剧清单的剧集），精品率高达71.4%。远超过自2018年至2020年按收入划分的前五大竞争对手约40.8%的平均精品率。

遥遥领先的精品率足见作为一家剧集制作公司，IP综合制作与发行能力有一定实力。

2022年，柠萌影业与爱奇艺联合出品的小体量罪案题材剧《猎罪图鉴》再度爆火。猫眼数据显示，上线5天播放量突破1亿，短短五天迅速跃升热播榜首位，口碑收视双丰收，收视率两度夺冠，稳居收视率前三甲的位置。

佳作频频可见柠檬影业的IP储备也是丰富的，IP制作与运用的综合实力之强显露无疑。围绕这一优势，壮大自身人才储备，进一步提高精品产出水平和产出效率，从而在剧集授权市场转被动为主动。

制作能力出众，自身储备丰富，但精品剧发行的持续性却受到市场的质疑。

据云合数据显示，从2021年上半年的上榜率来看，新丽传媒的表现令人印象深刻。《赘婿》《斗罗大陆》《叛逆者》以及去年年底开播的《流金岁月》4部大剧均有新丽的身影。其中，《赘婿》《斗罗大陆》在云合数据公布的2021上半年全网连续剧有效播放霸屏榜单中分别位列第一和第三；《叛逆者》在豆瓣收获8.3的高评分。

与新丽上半年的4部作品相比，华策影视依旧与2020年一样胜在产出数量上。近半年共有10部新剧开播，是头部影视公司中数量最多的。其剧集主要包括古装剧《锦心似玉》《长歌行》，都市情感题材剧《八零九零》《你是我的城池营垒》《我和我们在一起》等等。

剧集作品虽热度有余，但公众口碑的反响稍显平淡。在2021年骨朵热度指数年度排行榜上，前10名中有4部作品是由华策打造的，播放量均超20亿。可是在这10部剧作中，豆瓣评分达到7分以上的只有3部，评分最高的《变成你的那一天》也仅为7.8分，离热度口碑双丰收还有一定距离。

而数量上未能胜出的柠萌影业继续深耕家庭现实题材。既《小别离》《小欢喜》之后，出品《小舍得》作为小系列的收官之作。全剧重点把目光放在现实家庭中孩子的教育问题上，引发了不少家长和学生的共鸣。另有热播的古装仙恋剧《千古玦尘》柠萌影业也参与其中。

相比前两家，2021年的柠萌影业产出的精品剧集略显“单薄”。

多时段来看，各家影视公司精品剧产出情况便有一种“风水轮流转”的随机性。呈现出行业整体都存在的精品产出持续性欠缺这一通病。

在“内忧外患”的局面下，柠萌影业提出了持续产出精品，稳固领先地位，加强人才储备与培养作为后续重点的业务战略。如此扬长避短或许才能成就更好的柠檬影业。

文章来源：港股研究社（公众号：ganggushe）—旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道港股企业，对港股感兴趣的朋友赶紧关注我们