12月5日，奶牛牧场运营商澳亚集团有限公司（AustAsia Group）顺利通过了港交所主板IPO聆讯，中金公司和星展银行（DBS）为公司联席保证人。

此番已是澳亚集团第二次递表港交所。澳亚集团曾于今年3月份向港交所首次递交招股说明书，6个月后已失效。10月份，澳亚集团“卷土重来”，更新了招股说明书，继续推进港交所主板上市进程。

澳亚集团招股说明书内容显示，本次IPO所募集的资金将用于扩张牧场群，改建牧场设施，对新牧场实施进行投资等。

奶牛年产量居行业首位，坐拥多元化客户群

澳亚集团是中国前五大奶牛牧场运营商之一，为多元化的下游乳制品制造商客户群提供优质原料奶。2021年，澳亚集团原料奶的销量、销售额及产量在国内所有奶牛牧场运营商中分别排名第三、第四及第五，市场份额分别为1.6%、1.8%及1.7%。

2021年澳亚集团每头成母牛平均产量达12.7吨/年，远超8.7吨/年的行业平均水平，以及中国前五大牧场运营商11.5吨/年的平均水平，奶牛年产量位居行业首位。

澳亚集团于于2019年、2020年及2021年以及截至2021年及2022年6月30日止六个月，生产了约565400吨、582800吨、638800吨、298300吨及359200吨的原料奶。

澳亚集团招股说明书

澳亚集团拥有多元化客户群，覆盖全国及地区领先的乳制品制造商(包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳业、佳宝及卡士)及新兴乳制品品牌(如元气森林及简爱)，大规模稳定供应优质及可溯源的原料奶而受到广大客户的认可。

以2021年全年为例，前6家乳企的销售额占到了澳亚集团2021年原料奶业务总收入的83%；卡士、元气森林、简·爱等新兴乳企，同期销售额占比大约为15%。

除此之外，澳亚集团是国内第一家设计、建设及运营规模化及标准化万头奶牛牧场的奶牛牧场运营商。于2009年开始在中国运营自己的奶牛养殖业务。截至最后实际可行日期，澳亚集团在国内拥有及经营十个奶牛牧场，总占地面积约为14657亩。截至2022年6月30日，奶牛总存栏量为111424头，其中57383头为成母牛。

根据弗若斯特沙利文的资料，截止2021年12月31日，就肉牛数量而言，澳亚集团是国内第十一肉牛饲养场企业。除此之外，澳亚集团还非常重视畜群福利，并坚信，快乐的奶牛及肉牛可生产更多的牛奶及更高质量的牛肉。

国内市场潜力巨大，澳亚集团砥砺前行

近年来，中国乳制品行业发展迅速，增长潜力巨大。该增长主要由人均乳制品消耗量增加所带动，而人均乳制品消耗量增加的原因是城市化持续进行、可支配收入增加及消费升级。

澳亚集团招股说明书内容显示，国内乳制品零售额由2016年的人民币3630亿元大幅增至2021年的人民币5574亿元，年复合增长率为9.0%。2021年，乳制品零售额显著增长13.7%。此外，乳制品零售总额预计将于2026年达到人民币8755亿元，2021年至2026年的年复合增长率为9.5%。

澳亚集团招股说明书

与此同时，与发达国家的乳制品市场相比，国内乳制品市场渗透率较低，并具有巨大的增长潜质。2020年国内人均乳制品消耗量（牛奶当量）为41.8千克，仅为欧盟的17.0%及美国的18.4%。

澳亚集团在招股说明书中表示，与其他同行业优秀的竞争对手相比，澳亚集团拥有更强的议价能力，这让公司能够更好地受益于国内乳制品市场增长及消费升级。根据弗若斯特沙利文的数据，自2019年至2021年，澳亚集团的平均售价高于行业可比上市公司中的原料奶平均价格，实现8.4%的年复合增长率的高增长。

截至2021年12月31日，澳亚集团单个牧场的奶牛平均数量达到9762头，在中国前五大奶牛牧场运营商（以存栏量计）中排名第二。并通过对劳动力与管理的细分及专业化提高人力资本效率以及以折扣价批量采购原材料及服务来从规模经济中受益。

值得一提的是，澳亚集团与全国及地区领先的乳制品制造商（包括蒙牛、光明、明治、君乐宝、新希望乳品、佳宝及卡士）及新兴乳制品品牌（如元气森林及简爱）建立了长期合作关系。

同时，澳亚集团建立了由三个业务分部组成的综合业务模式：原料奶业务、肉牛业务及其他业务。凭借着在牧场管理方面的既定标准操作程序及专业知识，将原料奶业务的成功扩展至肉牛业务，在原料奶业务及肉牛业务之间实现了协同效应。

增收不增利，2023澳亚集团能否扭转乾坤？

近年来，国内牛奶消耗量的增加及新兴乳制品品牌的出现推动了市场对优质乳制品及优质原料奶供应的需求，同时国内对牛肉的需求增加推动了对肉牛的需求。

澳亚集团招股说明书披露，公司营业收入呈现逐年上涨的趋势。其中，公司持续经营业务的收入由2019年的351.5百万美元增至2021年的521.9百万美元，年复合增长率为21.9%，且由截至2021年6月30日止六个月的241.2百万美元增加15.4%至截至2022年6月30日止六个月的278.3百万美元。

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2019年、2020年及2021年以及截至2021年及2022年6月30日止六个月，公司持续经营业务的EBITDA(非《国际财务报告准则》计量指标)为104.4百万美元、130.4百万美元、149.9百万美元、99.2百万美元及57.8百万美元。

从收入构成来看，澳亚集团主要包括原料奶业务收入、肉牛业务收入及其他业务收入。截至2022年6月30日止六个月，原料奶业务收入、肉牛业务收入及其他业务收入分别为，242.3百万美元、25.0百万美元、11.0百万美元，收入占比分别为87.1%、9.0%、3.9%，其中原料奶业务收入占比接近九成。

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尽管澳亚集团的营业收入逐年上涨，但毛利率却出现下滑。2019年-2021年以及2022年上半年，澳亚集团原料奶业务的毛利率分别为34.3%、36.7%、35.1%和27.2%。

相较于原料奶业务的毛利率下滑，肉牛业务的毛利率更是一路走低。2019年-2021年以及2022年上半年，肉牛业务的毛利率为60.5%、50.8%、38.8%和4.1%。

值得关注的是，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，澳亚集团期内利润分别为7463万美元、9907.9万美元、1.05亿美元及2984.2万美元，其中2022年上半年期内利润同比下滑约63%。

澳亚集团招股说明书

对此，中国食品产业研究院高级研究员朱丹蓬对《证券日报》记者表示：“近几年市场环境的影响以及国内奶价下行和饲料成本上涨均对澳亚集团的业绩造成了冲击，预计这种影响会持续一段时间。”

今年上半年，澳亚集团每吨所售原料奶平均饲料成本上涨了3.7%，但原料奶平均售价却下降了1.8%。饲养成本从2019年的47.1%上涨到截至2022年6月30日的55.2%。由此可见，澳亚集团原料奶饲料成本上涨但原料奶售价却下跌给盈利能力带来了比较大的冲击。

股东情况来看，IPO前，澳亚集团的第一大股东为佳发（香港），持股62.5%；第二大股东为明治中国，持股25%；Plutus Taurus持股5%；GGG Holdings持股5%；朴诚乳业持股2.5%。

其中，元气森林间接持有Plutus Taurus约94.5%的股权，GGG Holdings是新希望乳业的全资子公司。

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结语

经过多年的市场化竞争，我国乳制品行业已经形成了几家全国性龙头企业、多家深耕一个或多个省份的区域性乳制品企业以及众多限于单个省份或城市内经营的地方性乳制品企业三类市场竞争主体共存的格局。

Choice数据显示，A股目前有30家乳业概念股，今年上半年25家盈利5家亏损。虽然普遍盈利，但是各家企业之间业绩差距显著，净利数十亿元的只有个别企业，多数企业净利不足1亿元，行业面临着难盈利的局面。

澳亚集团选择上市，可以加速自身成长，迎来更多的行业机会。但是，优然牧业、现代牧业、原生态牧业在内的其他大型牧业公司也在继续扩张，在奶价下行，饲料成本上涨、奶源格局基本稳定的行业背景下，澳亚集团必须拿出真正的硬实力，才能“一鸣惊人”。

（整理自公开资料）

来源：港股研究社