近期，随着房地产行业重新被定义为“国民经济的支柱产业”，叠加疫情防控转向，笼罩在家电行业上空的阴霾逐渐消散，家电股预期改善，纷纷迎来估值修复。尤其是曾遭房地产暴击的老板电器，有望抓住房地产回暖的窗口期，彻底走出深陷多时的泥潭。

然而，家电行业发展的大势毕竟也已改变，如今随着家电行业步入存量时代，已经走过43个年头的老板电器，又将走向何方？作为老牌龙头企业，它能为行业开辟一条新路吗？

多重利好叠加，老板站在黎明破晓前

整体而言，近年来家电行业持续低迷。一方面，作为与房地产深度关联的行业，在2018年之前的房地产黄金十年，家电行业也尽享红利收获高增长，但当房地产在国家调控下进入下行周期后，家电行业也不可避免地增长放缓，逐渐从增量市场进入存量市场，市场竞争随之空前激烈。

另一方面，今年以来，受国际局势影响，原材料价格持续上涨，海运价格也大幅走高，叠加国内疫情多点散发，物流、人力成本不断推高，同时消费持续低迷，尽管家电行业一度曾掀起涨价潮，但从各上市家电股财报来看，家电企业的利润普遍遭侵蚀，盈利能力持续走弱。

特别是房地产行业雷声不断后，家电行业的前景变得更加黯淡。其中，被房地产行业伤得最深的，莫过于厨电龙头老板电器，它不仅与同行一样面临同样的行业环境，而且直接被恒大暴雷击中，为此计提了高达近7亿的坏账准备，直接导致其2021年业绩出现上市以来的首次下滑。

但今年下半年以来，影响家电行业的外部环境开始持续改善。首先是房地产端不断有托底政策出台，其次疫情防控逐渐放松，消费缓慢复苏，而近期，更是有高层定调，将房地产行业重新作为国民经济的支柱产业。

多重利好叠加之下，11月以来，家电板块终于一扫阴霾，迎来一波补涨。其中，中信家电指数（CI005016）的涨幅达到了18%，分别跑赢上证指数和沪深300指数9.4、6.3个百分点，部分行业龙头股价同期更是暴涨55%。

而深受房地产拖累的老板电器，在房地产预期明显改善后，也迎来了估值修复，11月至今，股价上涨已超过30%。家电行业下半场赛事中，老板电器能够抓住这关键的机会窗口么？

迈过不确定性门槛，老板电器重新出发

现阶段而言，房地产预期的明确改善，对于老板电器的预期改善，是至关重要的。事实上，恒大对于老板电器的暴击，并不仅仅停留在7亿元的坏账准备。作为与房地产行业合作紧密的头部厨电品牌，公开信息显示，在鼎盛时期，老板电器曾与85%的房企达成了战略合作，包括恒大、金地、融创、碧桂园、万科等，都是老板电器的合作伙伴。因此，恒大暴雷后，市场对于老板电器的质疑，主要集中在是否还有下一个“恒大”。这表现在资产负债表上，就是对于近30亿应收账款及票据的“含金量”的质疑，与房企合作的工程款项大多沉淀在资产负债表这两个科目中。

这些账款和票据到底是资产还是坏账，需要交给时间来检验。但抛开这些需要时间来回应的质疑，从业绩层面来看，尽管身处行业逆风下，2022年以来老板电器仍然保持了较好的增长，这展示着作为一家老牌龙头企业的市场竞争力。

最新财报显示，2022年前三季度，老板电器营业收入为72.37亿元，相比去年同期增长2.35%，尽管受铜、钢材等原材料上涨的影响，净利润较同期出现下滑，但已有所收窄。而且，值得一提的是，前三季度，老板电器仍然取得高达50%的毛利率，这意味着老板电器作为头部品牌，仍然有着很强的市场竞争力，具备优秀的盈利能力。

而作为对比，奥维云网（AVC）数据显示，2022年前三季度，厨电市场全渠道零售额同比下滑3.7%。同期，老板电器则实现2.35%的营收增长，一减一增之间，意味着厨电行业的市场格局正在发生变化，行业的集中度进一步向头部企业靠拢。

事实上，在厨电行业，从2020年开始即出现集中度提升迹象。以厨电三大件之一油烟机为例，数据显示，2020年零售口径下，前五大品牌无论线上还是线下渠道，市占率均进一步提升，分别达到了75.1%和71.1%。

可以预见，后续这样的尾部企业逐渐出清，头部企业市占率进一步集中的趋势将继续。而老板电器作为深耕行业40几年的龙头品牌，多年来在油烟机、燃气灶品类的市场份额一直稳居第一，2022年在不利情况下仍然经受住了考验，市占率进一步提高，后续有望在马太效应下，进一步提升其市场份额。

而且从营收结构来看，老板电器2022年前三季度的逆势增长，与解绑房地产是同时进行的。

三季报显示，截至9月30日，老板电器应收票据已下降至7.92亿元，相比年初降幅高达40%，据财报披露，下降原因主要系本期用应收票据结算的工程款减少。此外，从老板电器逐季披露的数据来看，表征着与房地产企业合作款项的应收票据及账款，在第二季度登顶后，第三季度已经迈过拐点，由第一季度末的27.6亿元，到第二季度末的29.5亿元，再到第三季度末下降至26.7亿元。

而在此期间，老板电器所推出的与房地产关联度较低的烤箱、洗碗机等二三品类，则保持较快增长，迅速填补了解绑房地产留下的业绩真空。以新品蒸烤一体机为例，奥维云网（AVC）监测数据显示，2022年第三季度，在大腔蒸烤集成灶品类，老板电器在线上市场的市场份额达到59.6%，排名第一，而在线下市场则高达92.6%，可谓一骑绝尘。

但包括厨电在内的家电行业已经走过黄金时代，是不争的事实，房地产行业的回暖、消费的逐渐复苏，固然可以让家电行业玩家，尤其是老板电器这样的玩家获得二次机遇，但行业已经不可避免地进入存量时代，老板电器在走出房地产泥潭后，仍然需要重新出发，去寻找下一个的增长点。

那么厨电行业下一个可能的潜在增长点在哪里？

有人认为是集成灶，而老板电器给出的答案是智能厨电。如果说集成灶这种囊括了油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸烤箱的产品，是以集大成的模式实现了对于原有单件产品模式的颠覆，那么，老板电器所提出的智能厨电的构想，则显然更具想象空间，因为它已经不再停留在硬件本身，其本质上是对烹饪模式的颠覆。

今年8月份，老板电器发布了ROKI数字厨电，将AI技术引入厨电领域，开创性地推出了以语音交互为基础的AI烹饪助理“ROKI先生”，不仅全程参与到用户的烹饪过程，而且整合了明火自动翻炒锅、超薄全自动油烟机、自动巡航智能灶、自动洗碗机等厨具，以期实现这些单品之间的高度协同，让烹饪的过程变得更加智能便捷。

在人工智能逐渐落地、万物互联不断推进的当下，智能厨电的构想也绝非是白日梦。而智能厨电的意义也同样不言而喻，这对于当下厨电行业来说是革命性的创新，势必将开启厨电领域的“苹果时代”。

但从中式烹饪的复杂性来讲，用AI来改造厨电从而实现智能烹饪，显然需要雄厚的技术实力做支撑，而目前来看，无论是从研发投入还是研发积累来看，老板电器显然有更远的路要走。

结语

综合而言，叠加房地产回暖、疫情防控转向等利好，同时随着原材料涨价影响趋缓，老板电器有望抓住时间窗口消化房地产相关遗留账款，而且今年第四季度或者2023年第一季度，增收不增利的局面有望逆转。

受益于基本面的明显好转，家电板块整体估值经过2022年的筑底磨底后，随着收入盈利的进一步提升，有望实现较好的修复。而老板电器此前深受房地产拖累估值遭较大打压，在新一轮反弹潮中，也有望相对领先。

老板电器这家已经走过43年的老牌厨电龙头，在迈过不确定性门槛后，仍然需要重新出发，在步入存量时代的市场中，开辟新的增长点。

作者：坚白

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