啤酒赛道的竞争激烈程度，虽然不及白酒赛道，但是各大玩家却也是你追我赶，争先恐后。2023年，华润啤酒迎来了“而立之年”。不过，通过一路“买买买”发展壮大的华润啤酒，虽然羽翼渐丰，可以独立于母公司华润集团自己谋发展，但是依然面临不小的竞争压力。

财报数据显示，2024年上半年，华润啤酒录得营收237.44亿元，同比下滑0.53%；实现净利润47.05亿元，同比微增1.2%。作为啤酒“一哥”，这样的成绩单显然难以让投资者满意。据百度股市通数据显示，在国庆前后这轮牛市到来前，华润啤酒的股价，也创下了年内新低。

此外，近年入主金沙酒业并进行财务数据并表后，华润啤酒白酒业务的业绩表现难言出彩，也受到业界关注。那么，华润啤酒未来的发展将会何去何从，白酒会成为其第二增长曲线吗？

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基本盘动摇，啤酒销量增长乏力

实际上，华润啤酒的业绩增长疲软，早有预兆。2023年全年的财报数据显示，华润啤酒的整体业绩，还处于两位数增长中。据年初华润啤酒发布的财报数据显示，2023年全年业绩，其综合营业额为389.32亿元，同比增长10.4%；股东应占溢利为51.53亿元，同比增长18.6%。

然而，到了2024年，其业绩表现却开始急转直下，并不符合投资者的期待。要知道，在此之前的2023年1月10日，华润啤酒宣布股权交割完成，正式入主金沙酒业，投资者对其“跨界”白酒赛道，也有一定的期待。

同时，这也意味着，华润啤酒开始了啤酒加白酒双向赋能的新策略。而且，2023年，其整体股东应占溢利首次突破50亿元，也算是交出了高出历史数据的成绩单。

但是，收购金沙酒业后，华润啤酒的压力却依然存在。从啤酒业务来看，华润啤酒2023年销量达到1115.1万千升，同比增长0.5%。而且，这一增长主要源于产品高端化和部分包装物成本下降。对此，华润啤酒董事会主席侯孝海并不满意，直言“勇闯天涯的增长不及预期”。

此外，侯孝海还提到，高端产品勇闯天涯superX增长不及预期，2023年销量规模仅为40万吨。山东等区域市场出现波动，原因是勇闯天涯涨价和竞争加剧。

到了2024年，华润啤酒这样的困局，也没有明显改观。具体来看，华为啤酒该板块营业额今年上半年为225.7亿元，同比下降1.4%。与此同时，其啤酒销量约为634.8万千升，同比下降了3.4%。对此，华润啤酒管理层，将其归结为天气原因。

值得注意的是，2024年是体育大年，无论是欧洲杯、还是奥运会，原本都是啤酒企业提升业绩的绝佳机会。

奈何在2024年第二季度，啤酒消费市场最为活跃的华南市场，暴雨天气不断、持续降雨导致一些餐厅、商超、娱乐场所的啤酒消费锐减，而作为头部品牌的华润啤酒，也首当其冲。

不过，如果只是将华润啤酒的业绩下滑全部归结为天气等外部因素，恐怕也没有太大说服力。毕竟，同期内包括百威亚太、重庆啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒等啤酒企业，营收都在正向增长，只是部分品牌的营收增幅，略有下滑而已。

而通过华润啤酒从啤酒业绩增速放缓到整体营收开始下滑可以看出，在啤酒与白酒市场双向发力的华润啤酒，大本营已有失守之势。而白酒业务，反而成为华润啤酒未来业绩增长的新希望。

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高端化受阻，华润啤酒难敌竞争

啤酒品牌冲击高端，是行业各大玩家不约而同地发展方向。因此，啤酒市场的高端化之战，已经打响多年，也正在成为啤酒企业业绩增长的内在动力。

华润啤酒作为角逐高端市场的玩家之一，也在品牌与产品高端化方面，付出了一定的代价。对此，侯孝海态度乐观：“我们实际上真正实现高端也就4年多时间，已经成为中国啤酒行业的高端巨头。所以我们未来可能再需要1-2年的时间，会真正成为中国啤酒高端化龙头。”

实际上，侯孝海此言不虚，华润虽然一直在冲击高端市场，但是同时在冲击高端的企业，并非只有华润啤酒。

中报数据显示，华润啤酒中档以上的啤酒销量占比首次比同期超过50%，次高档以上啤酒销量同比实现个位数增长，高档以上比上年同期增长了10%，其中喜力、红爵等品牌增长超过20%。受益于高端化，整体啤酒平均售价同比上升了2%。

而在高端赛道，啤酒产品的价格段，也有着非常明确的区隔。据华创证券研报，目前啤酒行业已经进入高端化的“深水区”，核心产品的价格带也从过去的6年，逐年上探至8元、10元。

而在这些价格带中，尤以10元以上价格带的产品市场拓展难度最大。而从消费场景来看，夜场与高端餐饮是主要的销售渠道。但是包括华润啤酒在内的品牌，都很少企及。

实际上，华润啤酒在高端市场可谓棋逢对手。其首先不能忽略的对手，就是百威。据欧睿咨询数据，虽然2019年至2021年，百威亚太在高端市场的占有率从39.4%下降到37.6%。但是百威在高端市场的地位，依然没有玩家可以撼动。

除此以外，重庆啤酒、燕京啤酒等品牌，同样在高端化方面，不遗余力，与百威、华润等品牌分食高端市场。而且，随着这些品牌高端化战略的深入，其营收及市场份额也水涨船高。

例如，重庆啤酒预计2023年收入148.1亿元，同比增长5.5%，归母净利润13.4亿元，同比增长5.8%，其中全年销量增长4.9%。燕京啤酒预计实现归母净利润为5.8亿元到6.9亿元，同比增长63.2%到94.4%。实际上，这些品牌的业绩增长，都与其高端化进程密切相关。

而单看华润啤酒，其在高端赛道面临众多竞争对手，由此带来的挑战，也不言而喻。

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白酒业务超预期，但含金量或许不足

华润啤酒除了进击啤酒高端市场外，还试图将其业务版图扩张至白酒领域。尤其是金沙酒业被纳入了华润啤酒的并表范围内，更是引发了业界关注。

在酱香白酒热潮席卷之下，金沙酒业获得国内啤酒头部企业华润集团赏识。在华润集团宣布以123亿元代价收购金沙酒业55.19%的股份后，也是继金种子酒后，华润再一次延伸白酒业务，囊括浓香型、酱香型两大香型白酒。

对于其白酒业务的表现，华润啤酒认为，可以交卷，并达到了市场预期。确实，如果按照营收增长水平，这份财报确实也并非毫无亮点。财报数据显示，2024年上半年，该公司白酒业务实现营业额11.78亿元，同比增长20.6%，其中“摘要”品牌的销量，同比增长超过50%，贡献白酒业务营业额约70%。

不过，与之形成鲜明对比的是，其白酒业务的息税前盈利（EBIT）为0.48亿元，同比下降约32%。

据分析，导致这种尴尬的根本原因是，在华润啤酒收购金沙酒业的过程中，金沙酒业也遭遇了业务调整的阵痛期，其核心单品摘要的零售价格下跌。与此同时，其新品市场尚不成熟，销量也并没有形成规模。

对此，华润啤酒也试图对金沙酒业的品牌策略进行调整，通过摘要与金沙两个品牌组合，来开拓中档与主流酱酒价格带，并实现多价格带的市场覆盖，从而为其营收规模“扩容”。

只是，如前文所述，白酒市场的竞争激烈程度，远高于啤酒赛道。而在被华润啤酒收购前，金沙酒业的行业地位也是“不上不下”。

以金沙酒业的高光时刻2021年数据为例，当年公司实现营业收入36.41亿元，税后利润达到13.15亿元，在A股20家白酒企业中可以排在第10位。相比以茅台、五粮液为代表的头部阵营，彼时的金沙酒业，也勉强可以列入第二梯队。

但是，被华润啤酒收购后的2023年上半年，金沙酒业的营收、净利润两项核心指标，相比2022年同期分别下滑51%和41%。加上到了2024年上半年，其盈利能力依然十分承压，被收购的金沙酒业甚至连保持第二梯队，都显得有些吃力。

可供对比的是，近年以来营收规模Top5的白酒品牌中，茅台、五粮液等品牌依然是营收、净利润增速都在两位数以上，增长势头凶猛。而洋河股份早在2022年，营收规模已经突破300亿元。2023年，山西汾酒以及泸州老窖紧随其后，双双跨入300亿元俱乐部。

很显然，华润啤酒押注借助金沙酒业押注的白酒市场，竞争更为激烈。而其该部分业务数十亿的营收规模，与行业头部品牌数百亿甚至千亿营收之间的差距，更不是一星半点。因此，其上半年营收同比增长两成，横向对比来看，或许含金量不足。

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结语

作为啤酒赛道的头部品牌，华润啤酒在啤酒赛道的影响力，不言而喻。不过，通过其2024年以来业绩增长乏力不难看出，如今的华润啤酒，有些后劲不足，甚至基本盘失守的意味。

因此，入主金沙酒业，也被业界视为华润啤酒“穷则思变”、追求第二增长曲线的新举措。只是，白酒行业的市场格局，并不比啤酒赛道乐观，竞争程度与啤酒相比，也可谓有过之而无不及。因此，华润啤酒眼前的困局，恐怕并非其反复冲击高端化、跨界白酒就足以解决的。

我们期待，在啤酒赛道拥有一定品牌优势、产品优势的华润啤酒，能够通过全新的品牌策略、产品策略，在新的行业格局之下，走出迷局，给投资者带来新的期待，给市场带来更多惊喜。