近日，蔚来宣布扩大股权配售规模，发行1.37亿股A类普通股，募资总金额为40.3亿港元（约合人民币37.6亿元），每股配售股份的发行价格为29.46港元，这个价格经接近蔚来港股最低点28.6港元。倘若抱持恶意心态，可将该做法解读为，蔚来几乎已经不存在合理融资渠道，几乎到了“荒年吃种子”的程度。

对应近几日公布的蔚来2024财报，我们其实可看出一些端倪。财报数据显示，蔚来2024年营收首次突破1000亿元大关（约138亿美元），同比增长45%，其中汽车销售收入占比88%。

但另一个侧面，净亏损达到226.57亿元，相当于李斌每天睁眼醒来直接报销6000万元。折算到单台车上，每销售一台车亏损10.2万元，成为新势力中亏损最严重的车企。同时，2024年蔚来销售及行政费用是157.4亿，折算到每台车上的销售行政费用是7.1万元，而理想品牌每台车销售费用“仅”2.4万元。同时，研发投入维度，蔚来、理想、小鹏投入分别为130.37/110/56亿元，且当前蔚来的流动负债已经超过流动资产，总负债940.98亿元，资产负债率达到了惊人的87.45%。

汽车销售收入在企业总收入中的88%极高占比。也说明了，蔚来早期推出的破圈多元化玩法似乎也没整得起来。其中为代表的Nio phone手机、蔚来商城中的“生活好物及穿搭”业务也都未取得预想中进展。

没做起来的原因其实也很简单，当前手机对于绝大多数人来说，早已不是一个物品，而变成了身体的感知与表达器官，让消费者为了一款车，改变自己身体的某个器官，这个逻辑确实很难成立。

而至于“生活好物及穿搭”没做起来的原因倒也挺简单，蔚来商城中所售卖冲锋衣、羽绒服的价格，与当前风浪潮头的可隆、迪桑特已处在同一区间当中，在这样价格1V1的价格带当中，除了蔚来车主消耗积分的刚需，真想不出，谁还会存在购买的动力。

其实吧，细算下来；蔚来当前所面临着的挑战，还真蛮多。总而言之就是，当前经济周期下，不论消费者或是投资者，都变得愈发现实。

投资者不愿意为“趋势”、“格局”、“锚定未来”这些华丽衣衫买单，开始关心起最实在的投资回报率。消费者也不再乐意为“牛屋”、“NIO Day”这些绚烂夺目，但用不太上的烈火烹油付款，开始苛刻审视具体车型“跑一公里耗几度电”、“单位里程内智驾接管几次”此类最实际的产品点。

电耗维度，蔚来体系全新NT3.0电气架构的表现，还真是不错，都算全行业相当优秀那类。

但在智驾能力上，蔚来当前的能力，是有些拉胯。就懂车帝【挑战智驾下班路0接管】测试结果，比起相同价位，也是采用视觉方案的小鹏P7+车型，乐道L60的智驾接管次数，是有一个堪称几何级数级别倍增。（相同路段，相同环境，接管次数越少，代表该智驾系统更为优秀）。

蔚来曾引以为傲的换电体系，也正受到一轮又一轮冲击。首先，当前已经下沉至15-20万元级别的800V超快充，已一定程度破解掉换电体系立足补能速度上碾压级优势。

其次，具体车型上，或困于技术阶段，换电底盘侵蚀车内空间的问题依然没有得到解决，对于品牌体系内SUV类车型来说，毕竟车高在这，倒也不是问题。但在ET系列轿车上，“高地台、矮椅垫”导致的乘坐不舒适感（蔚来ET5用户反馈集中的座椅板凳感），不论对于销量或是实际体感，都会造成一些负面。而且在换电补能速度已不存在不可替代性的当下，你无法向消费者娓娓道来“我把车做成这样，其实是为了换电的原因”。

而在梳理蔚来换电系统的过程中，是会油然而生一种“我都替他累得慌”的感觉。当前，一个蔚来换电站，共计需要容纳蔚来/乐道双品牌，蔚来四块、乐道两块，共计六款电池SKU。数量繁多的SKU，不论是经济支出或是经营成本，都是一种相对大的膨胀。

并且当前新能源车型超越50%的市场渗透率已经说明了，当前新能源车这件事，已从沿海发达地区的潮流产物，变为全民认可的交通工具，后期市场潜力已由沿海向内陆转移。但我们从蔚来销量城市占比中可以看出，蔚来的销量，与换电站布设密度，是存在有强相关性的。

毕竟如果我的城市没有换电站点，我用不到蔚来车型产品力构成中近乎支柱的“换电”，那么我买这台蔚来的主观积极性，就会打折掉很大部分。但如果蔚来想在全国把换电站密度铺到与当前上海、苏南地区那个量级，这在财务上，就是个很不容易接受的难题。

而关于蔚来的未来，想要变得光明的办法，其实很简单，但也很难。就是出一款类似比亚迪宋PLUS DM-i、问界M9、小米SU7这样的大爆款。既以极大销量，为企业获取真真切切的现金流；同时也为整体品牌获得正向口碑以及当前这个时代最为珍贵、就算花钱也很难买来的流量。

而至于如何做到这点的路径，以上三款车型，已经是把答案给开卷了。就是瞄准市场上一直存在，但长期未被满足的需求，做出一款有竞争力的车型。

但就当前蔚来/乐道双品牌预计或正在发布的新车中，我们还真看不出这个有改变局势的可能。就蔚来体系已然上发布的ET9与萤火虫车型来说，这两款车如果以承托高端、或是做出调性的逻辑来看，是有存在意义的。但一款80万元以上的纯电轿车，一款卖到15万元价格带，尺寸仅相比海鸥略大一些些的A00级别小车，想要承担家族销量提振的重任，难度真就是挺大。

再回到乐道方面，后期即将发布的L80与L90车型，正一头扎进当前竞争最激烈的奶爸SUV市场当中。我们掰着手指头算算这个级别即将推出的新车时，即使排除掉吉利系双雄，长安深蓝S09这些全新玩家，光把持这个级别长期的问界、理想品牌，都会来一波新车大潮，而且创出中国汽车历史的小米品牌所全新推出的YU7车型，也会抢夺走很大市场百分比的订单。

而倘若乐道两款新车的内外质感、智驾表现、技术层级依然维持在乐道L60这样一个水准，关于这两款车的未来预期，确实值得一个谨慎的估量。

总结：

很多人都说，当前经济下行，车子卖不动了。但从小米欠了一屁股车、问界M8还未正式，就收了几卡车订单。这件事就说明了，市场购买力和销量依旧存在，只是现在撬动用户刷卡的难度的方法，相比之前都有很大变化。而对于当前愈发现实的消费者与投资人，讲故事就是出事故的征兆，做事实就能导向事实的成功。

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